>> 財富證券-桐昆股份（601233）傳統(tǒng)業(yè)務苦盡甘來，產(chǎn)業(yè)一體化鑄就行業(yè)巨龍-170726
| 上傳日期： |
2017/8/1 |
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作者： |
龍靚 |
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2016 年滌綸長絲消費增速有所下降，主要受到下游消費疲軟影響，但根據(jù)2017年1 季度滌綸長絲產(chǎn)量增速來看，需求增速在2016 年觸底反彈，在2017 年1 季度產(chǎn)量增速達到29%。我們預計2017 年滌綸長絲需求的增速將回升到7%-8%。公司目前有三個在建滌綸長絲項目，總產(chǎn)能達到98 萬噸，預計兩年內(nèi)建設完成，則公司產(chǎn)能每年增速為11%，高于市場整體增速，公司有望每年增長2 個百分點的市場份額。
經(jīng)歷2 年低谷期，行業(yè)盈利中樞持續(xù)回升。隨著近兩年行業(yè)產(chǎn)能過剩明顯，滌綸產(chǎn)業(yè)鏈景氣度落入低谷。2013 年以來，滌綸行業(yè)的利用率僅在82%左右徘徊，上游PTA 行業(yè)產(chǎn)能利用率也在2013年以后跌落到70%以下，整個滌綸產(chǎn)業(yè)鏈受到了產(chǎn)能過剩沖擊，盈利水平維持在低位長達2 年時間。2015-2017 年行業(yè)新增的產(chǎn)能有限，產(chǎn)能增速在4%左右，2017 年新增產(chǎn)能約為150 萬噸，低于5%的消費增速?？梢灶A見，行業(yè)景氣度最差的時候已經(jīng)過去，未來隨著下游需求的逐漸恢復，整體的盈利水平有望得到明顯的改善。
外延涉足煉化市場，享受油氣改革帶來的紅利。桐昆集團參股浙江石化20%股權(quán)，集團公司擬將20%的浙江石化股權(quán)注入到上市公司中。一旦浙江石化產(chǎn)能成功運行，公司將完善從PX—PTA—聚酯—滌綸長絲的完整產(chǎn)業(yè)鏈。
盈利預測。我們預計公司2017-2018 年的EPS 分別為1.20 元、1.56元，對應的PE 為12.4 倍、9.5 倍。相對于行業(yè)同類型公司，桐昆股份估值偏低，給予“推薦”評級。
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