>> 安信證券-北方國際(000065)2017H1新簽訂單規(guī)模大幅提升，整合集團民品業(yè)務發(fā)展?jié)摿善?170731
| 上傳日期： |
2017/8/1 |
大小： |
321KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王鑫，蘇多永 |
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■2017H1 新簽訂單規(guī)模接近2016 全年，充裕訂單保障公司持續(xù)發(fā)展：公司公告顯示，2017 年上半年累計新簽項目合同10 個，總額20.37 億美元（約137.50 億元，按美元兌人民幣匯率1:6.75 計算），相當于2016公司全年新簽合同額21 億美元的97%；其中2017Q1 新簽項目5 個，總金額7.37 億美元（約49.75 億元）；2017Q2 新簽項目同為5 個，總金額13.00 億美元（約87.75 億元），其中新簽重大項目2 個，分別為伊拉克賈貝爾巴贊水泥廠EPCC 項目（4.45 億美元）及哈薩克斯坦闊克布拉克鐵礦石選礦廠建設項目（7.1 億美元）。上述兩個重大項目合計合同額11.55 億美元，占2017H1 新簽項目合同總額的56.70%。公司承包工程類型已由軌交、電力等傳統(tǒng)優(yōu)勢領域拓展至工業(yè)生產、礦業(yè)采掘等方面，體現(xiàn)出公司全方位海外項目承攬及資源整合能力。至2017年6 月末，公司累計已簽約未完工項目合同總額達到121.87 億美元（約816.53 億元，以2008 年7 月以來美元兌人民幣即期中間價均值約1:6.70計算），相當于公司2016 年營收87.62 億元的9.32 倍、國際工程承包主業(yè)2016 年收入50.96 億元的16 倍；其中合同已生效正處于執(zhí)行階段的合同總額為51.40 億美元，已簽約但尚未正式生效的合同總額為70.47億美元。公司在手訂單充裕，我們預計未來隨著這些合同的逐步生效落地，有望推動公司未來2-3 年經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長。
■2017H1 連續(xù)斬獲伊朗市場多個項目，看好公司在伊項目實現(xiàn)突破：2017 年以來公司在自身傳統(tǒng)優(yōu)勢市場、同時也是“一帶一路”的重點市場——伊朗大有斬獲，年初至今已相繼獲得伊朗德黑蘭地鐵六號線項目合同修訂（3.48 億歐元）、伊朗內政部406 輛地鐵車采購項目（4.95億歐元）、伊朗德黑蘭70 輛鋁合金地鐵車供貨項目（9380 萬歐元）等，總金額約9.37 億歐元（約68.50 億元，按歐元兌人民幣匯率1: 7.31 計算）。根據(jù)公司公告統(tǒng)計，自2013 年以來，公司簽署對伊朗軌交車輛供貨項目已達7 個（包括修改合同內容后的伊朗地鐵六號線項目），總金額累計已達約200 億元人民幣。我們預計隨著石油出口帶來的財政收入增加，伊朗建筑市場將逐漸復蘇；中伊關系已提升為全面戰(zhàn)略伙伴關系，我們統(tǒng)計公司公告在伊朗市場已簽約未生效項目合計約為235億元人民幣，或有較大概率陸續(xù)開始履約。
■2016 及2017Q1 業(yè)績均實現(xiàn)較快增長，盈利能力顯著提升：根據(jù)公司2016 年報及2017 年一季報，2016 年公司實現(xiàn)營收87.62 億元（同比+8.10%），實現(xiàn)歸母凈利潤4.61 億元（同比+53.54%）；2017 年Q1 實現(xiàn)營收23.03 億元（同比+19.79%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.70 億元（同比+43.38%），業(yè)績均實現(xiàn)了較快增長。盡管重組完成后公司主業(yè)變更為國際工程承包、國內建筑工程、貨物貿易、貨運代理、金屬包裝容器銷售等，國際工程承包仍是公司業(yè)績增長的主要動力。2016 年公司綜合毛利率達到11.87%，同比提升了2.73 個pct（調整口徑后）；銷售凈利率達到6.03%，同比提升了1.65 個pct（調整口徑后）；加權凈資產收益率為16.79%，同比提升了2.12 個pct，盈利能力得到顯著提升。
■北方公司旗下唯一上市平臺，整合集團民品業(yè)務資源，未來存有較大提升空間：公司控股股東中國北方工業(yè)公司（“北方公司”）在防務產品、石油、礦產、國際經(jīng)濟技術合作、民品專業(yè)化經(jīng)營等五大領域實力強勁。公司與北方公司之間是典型的“大集團、小公司”結構，公司作為北方公司旗下唯一的上市平臺及民品國際化經(jīng)營的整合者，未來存有較大提升空間。2016 年9 月6 日兵器工業(yè)集團與兵器裝備集團、中國國新公司在京簽署了《中國北方工業(yè)公司改制組建之出資協(xié)議》，促進北方公司實現(xiàn)股權多元化、國際化業(yè)務等的發(fā)展，推動國有資本更好向主業(yè)聚焦，做強做優(yōu)北方公司。我們認為隨著北方公司定位及股權結構的進一步明晰，公司作為北方公司民品“走出去”的平臺將獲得更大的發(fā)展機遇和集團支持。
■投資建議：我們看好公司作為北方工業(yè)旗下民品國際化經(jīng)營平臺，海外業(yè)務有望直接受益于“一帶一路”戰(zhàn)略實現(xiàn)高速增長，預計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為36.9%、34.2%、34.1%，凈利潤增速分別為41.7%、33.1%、32.6%，對應EPS 分別為1.27、1.70、2.25 元，維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為35.56 元，相當于2017 年28 倍的動態(tài)市盈率。
■風險提示：宏觀經(jīng)濟大幅波動風險，業(yè)績承諾無法實現(xiàn)風險，一帶一路戰(zhàn)略推
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