>> 華創(chuàng)證券-恩華藥業(yè)（002262）業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)營效率持續(xù)提升-170801
| 上傳日期： |
2017/8/2 |
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張文錄 |
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麻醉類產(chǎn)品增速有所下滑，我們認為可能是受新一輪招標降價的影響。預(yù)計右美托咪定增速維持在50%以上，今年上半年新中標省份6個；咪達唑侖增速穩(wěn)定，依托咪酯在新適應(yīng)癥的推廣下預(yù)計增速在10-15%；精神類產(chǎn)品中，預(yù)計度洛西汀和阿立哌唑隨中標省份落地維持50%以上增速，新中標省份3-4個，傳統(tǒng)品種齊拉西酮、利培酮等增速穩(wěn)定。
公司經(jīng)營效率持續(xù)提升，各產(chǎn)品線毛利率均有較大幅度提升，其中麻醉類毛利率提升5.55pp，精神類提高6.07pp，神經(jīng)類提高14.81pp，原料藥提高20.42%pp，商業(yè)提高7.81pp。從而拉動公司整體毛利率提升7.35pp，穩(wěn)健的經(jīng)營帶來的規(guī)模效應(yīng)顯著。
2.費用率有所增加，財務(wù)指標穩(wěn)健
報告期內(nèi)三項費用率為34.41%，同比提高了6.78pp。其中銷售費用率27.37%，同比提高4.99pp，主要系營銷費用結(jié)算政策調(diào)整及子公司新增VD系列產(chǎn)品營銷費用增加共同影響所致；管理費用率7.22，同比提高1.9pp，研發(fā)費用同比增加82.18%，可能是在研品種的臨床試驗費用增加所致。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比124.04%，主要是一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額增加所致；應(yīng)收賬款同比增加0.19%；存貨同比增加1.90%。全年看來，公司財務(wù)指標將維持穩(wěn)定。
3. 投資建議
公司的右美、度洛西汀和阿立哌唑?qū)㈦S著招標落地帶來新的增長點，老品種維持穩(wěn)健增速。我們預(yù)計公司2017-2019年的歸母凈利潤總額分別為3.88億、4.87億和6.14億，EPS分別為0.38元、0.48元和0.61元，對應(yīng)P/E分別為36倍、29倍和23倍?！皬娏彝扑]”評級。
4.風險提示
招標進度不達預(yù)期，招標降價超預(yù)期
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