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    投資要點(diǎn)：
    二季度增速提升，營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)
    2017 年1-6 月，公司營(yíng)業(yè)收入同比增速為10.79%，相比于1-3 月的10.46%的同比增速略有提升。分季度來(lái)看，2 季度單季營(yíng)業(yè)收入同比增速為11.11%，高于1 季度的水平，導(dǎo)致半年度收入增速高于1 季度收入增速。分行業(yè)來(lái)看，2017年1-6 月醫(yī)藥工業(yè)收入增速為11.11%，醫(yī)藥商業(yè)收入增速為11.06%，均保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
    招標(biāo)進(jìn)展順利，二線產(chǎn)品有望逐步放量
    分產(chǎn)品線來(lái)看，麻醉類藥品收入同比增速為7.59%，低于去年同期水平，主要是由于去年上半年麻醉類藥品收入增速較快，基數(shù)較高導(dǎo)致本年度增速降低。麻醉藥品之中右美托咪定市場(chǎng)潛力巨大，2016 年右美托咪定在樣本醫(yī)院銷售額達(dá)到5 億元左右，同比增速40.54%。由于錯(cuò)過(guò)了上一輪招標(biāo)周期，導(dǎo)致公司的右美托咪定未能大幅放量，在新一輪招標(biāo)開啟后，右美托咪定在2017 年通過(guò)招標(biāo)新進(jìn)入北京、江西和福建等6 個(gè)省區(qū)，中標(biāo)省份范圍持續(xù)擴(kuò)大；在銷售渠道方面公司在ICU 的渠道上具有一定優(yōu)勢(shì)，將成為重要推廣方向；同時(shí)右美托咪定也順利進(jìn)入新版醫(yī)保目錄，我們認(rèn)為右美托咪定有望持續(xù)放量，連同其他二線品種瑞芬太尼、丙泊酚共同成為驅(qū)動(dòng)麻醉藥品繼續(xù)增長(zhǎng)的新動(dòng)力。精神類藥品收入同比增速為10.50%。具體到產(chǎn)品來(lái)看，利培酮普通片競(jìng)爭(zhēng)激烈，而分散片目前競(jìng)爭(zhēng)格局較好，公司目前主推分散片，有望維持利培酮穩(wěn)健增長(zhǎng)。阿立哌唑和鹽酸度洛西汀兩個(gè)近年來(lái)上市的新品種招標(biāo)進(jìn)展順利，2016-2017 年阿立哌唑和鹽酸度洛西汀分別通過(guò)招標(biāo)新進(jìn)入11 個(gè)和7 個(gè)省區(qū)，未來(lái)有望在低基數(shù)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
    費(fèi)用率有所提升，無(wú)礙長(zhǎng)期發(fā)展
    上半年公司醫(yī)藥工業(yè)的毛利率達(dá)到了80.52%，比去年同期增加了6.95%，主要得益于高毛利產(chǎn)品銷售額提升以及公司加強(qiáng)成本控制和生產(chǎn)成本考核。費(fèi)用方面，公司上半年銷售費(fèi)用率為27.37%，銷售費(fèi)用同比增速為35.45%，相比于去年同期均有所上升，主要是由于營(yíng)銷費(fèi)用結(jié)算政策調(diào)整及子公司新增 VD 系列產(chǎn)品營(yíng)銷費(fèi)用增加共同影響所致。此外，公司持續(xù)加強(qiáng)營(yíng)銷體制改革，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品分線銷售和以省為區(qū)域中心的扁平化管理，有利于進(jìn)行學(xué)術(shù)推廣和提高一線銷售員工的銷售積極性。上半年管理費(fèi)用率為7.22%，管理費(fèi)用同比增速為50.29%，主要由于研發(fā)支出及工資薪酬支出增加。其中上半年研發(fā)支出為5971萬(wàn)元，同比增加82.18%，1類新藥DP-VPA及片劑臨床進(jìn)展順利；1類新藥NWQ-001、NWL-161和NWC-1006三個(gè)項(xiàng)目開展了系統(tǒng)的臨床前研究，一致性評(píng)價(jià)品種利培酮片、阿立哌唑片等也取得了階段性進(jìn)展。我們認(rèn)為短期內(nèi)銷售費(fèi)用的提升雖然影響到了利潤(rùn)，但有助于公司營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的完善和學(xué)術(shù)推廣的深入，同時(shí)配合營(yíng)銷體制改革，將為二線產(chǎn)品的放量奠定基礎(chǔ)；研發(fā)投入的增加也使得公司在一致性評(píng)價(jià)和創(chuàng)新藥研發(fā)等方面占據(jù)先機(jī)。
    盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
    我們認(rèn)為，公司原有一線產(chǎn)品有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，多個(gè)二線產(chǎn)品現(xiàn)有銷售額與對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)空間差異巨大，具有較好的增長(zhǎng)潛力，伴隨著新一輪招標(biāo)的進(jìn)行和右美托咪定等產(chǎn)品新進(jìn)入醫(yī)保目錄，未來(lái)均有望逐步放量。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為0.37元、0.48和0.61元，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：招標(biāo)方案的實(shí)際執(zhí)行存在不確定性；新產(chǎn)品營(yíng)銷推廣不利。