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報(bào)告期內(nèi)，公司營收和凈利分別同比增長10.79%和21.66%，基本符合我們的預(yù)期。值得注意的是，公司成本控制良好，產(chǎn)品毛利率大幅提升。具體來看，公司醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)17H1 毛利率分別為80.52%和12.95%，較去年同期增長6.95 個(gè)百分點(diǎn)和7.81 個(gè)百分點(diǎn)；醫(yī)藥工業(yè)中精神類、神經(jīng)類和原料藥毛利率分別同比提高6.07%，14.81%和20.42%。
    費(fèi)用持續(xù)增加，研發(fā)投入加大。17H1 公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別同比增長35.34%和50.29%。其中，銷售費(fèi)用增長主要由于：1）公司正在營銷體制改革，導(dǎo)致營銷費(fèi)用結(jié)算政策調(diào)整；2）公司新產(chǎn)品帶來的營銷費(fèi)用增加；管理費(fèi)用的增加主要來自于研發(fā)費(fèi)用支出和工資薪酬支出增加共同影響。研發(fā)方面，公司繼續(xù)加大投入，17H1 研發(fā)費(fèi)用同比增長82.18%，營收占比達(dá)到3.56%，高于16H1 的2.16%。
    新品種將進(jìn)入收獲期，推動(dòng)公司業(yè)績成長。公司10 年以來獲批多個(gè)品種，如右美托咪定、度洛西汀、瑞芬太尼、阿立哌唑、丙泊酚，都是各自領(lǐng)域的一線用藥，且競爭格局良好。但是，由于錯(cuò)過上一輪多數(shù)省份招標(biāo)，以上品種銷售區(qū)域受到限制（瑞芬太尼除外）。目前，公司正在積極推進(jìn)新品種招投標(biāo)，報(bào)告期內(nèi)中標(biāo)情況良好。我們認(rèn)為，隨著銷售區(qū)域的擴(kuò)大，新品種將會(huì)進(jìn)入放量階段，推動(dòng)公司業(yè)績成長。
    財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
    我們預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年歸母凈利潤為3.99/4.97/6.06 億元（原預(yù)測為4.04/5.30/6.49 億元），對(duì)應(yīng)EPS 為0.40/0.49/0.60 元，參照可比公司給予公司17 年40 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.00 元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    如果新產(chǎn)品成長不及預(yù)期，則對(duì)公司整體業(yè)績?cè)鲩L有較大影響。