>> 安信證券-恩華藥業(yè)(002262)中報業(yè)績平穩(wěn)增長，二線品種快速放量-170730
| 上傳日期： |
2017/7/31 |
大?。?/td>
| 311KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔文亮 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
分業(yè)務(wù)來看，麻醉類藥物同比增長7.59%，略低預(yù)期，我們判斷依托咪酯及咪達唑侖兩大品種上半年不在公司的推廣重心，增速預(yù)計均在7%以下，下半年情況有望好轉(zhuǎn)，尤其依托咪酯增速有望回升至15%左右（接近去年水平）。右美托咪定受益于新版醫(yī)保目錄的納入，且中標(biāo)省份相比去年同期增加10 個，進入快速放量期，預(yù)計上半年銷售額同比增長80%左右，瑞芬太尼去年基數(shù)較小，但市場空間足夠大，上半年預(yù)計增速在60%以上。精神類藥物收入同比增長10.5%，阿立派唑、度洛西汀等高毛利品種的快速增長，拉高了精神線藥物的整體利潤水平。原料藥業(yè)務(wù)收入同比增52.70%，毛利率提升20.42 個pp，預(yù)計高毛利品種代理比例有所上升。商業(yè)板塊收入同比增11.06%，毛利率提升7.81 個pp，預(yù)計與兩票制模式下代理品種低開轉(zhuǎn)高開有關(guān)，伴隨著銷售費用顯著上升，凈利率層面變化不大。
■營銷力度顯著增強，增速中樞全面上移：去年公司銷售分線改革已經(jīng)完成，銷售人員動力顯著提高。隨著多個省份陸續(xù)中標(biāo)，右美托咪定、阿里派唑、度洛西汀、瑞芬太尼幾大二線品種推廣力度顯著增強。此外，好欣晴移動醫(yī)療平臺已注冊精神專科醫(yī)生超過1.6 萬人，國內(nèi)精神科醫(yī)生覆蓋率超過70%，好欣晴覆蓋范圍的擴大將顯著提升公司的品牌認可度，對重點產(chǎn)品的推廣和銷售起到重要的推動作用。隨著銷售力度的增大以及新標(biāo)省份的快速放量，公司增速中樞已顯著上移，預(yù)計今年全年業(yè)績增速將在23-25%左右。
■高壁壘行業(yè)龍頭，未來發(fā)展具備想象空間：精麻行業(yè)空間足夠大，由于受到政府嚴(yán)格管控，進入壁壘較高，公司作為龍頭企業(yè)已經(jīng)構(gòu)筑強大的護城河；公司管理層戰(zhàn)略清晰，務(wù)實、穩(wěn)定、專注。多年來業(yè)績增長始終保持穩(wěn)健，是醫(yī)藥行業(yè)不可多得的白馬標(biāo)的。研發(fā)方面，公司在研科研項目50 多項，DP-VPA 及片劑臨床進展順利；一類新藥NWQ-001、NWL-161 和NWC-1006 三個項目已開展系統(tǒng)的臨床前研究；利培酮片、阿立哌唑片等一致性評價也取得了階段性進展。長期來看，公司研發(fā)成果將接踵落地，打開長期成長空間。公司第一期員工持股將于今年8 月解禁，相對于當(dāng)時的持股價格，不考慮財務(wù)成本，僅浮盈17%左右；此外，5 月份董事長以12.96 元的成本增持49 萬股，彰顯了對公司未來發(fā)展的強烈信心。
■投資建議：我們預(yù)計公司2017-2019 年的收入增速分別為15.28%、13.66%、13.42%，EPS 分別為0.38、0.48、0.62 元，對應(yīng)當(dāng)前股價，PE 分別為37X、29X、23X；維持買入-A 的投資評級，未來12 個月目標(biāo)價為17.50 元。
■風(fēng)險提示：二線品種銷售不達預(yù)期
|
|
