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    主要觀點(diǎn)
    1. 公司業(yè)績(jī)短期受LCM 行業(yè)疲軟影響，下半年有望恢復(fù)增速
    麥捷科技于2015 年收購(gòu)星源電子后，2016 年全年并表。公司在2016 年實(shí)現(xiàn)收入16.94 億元，歸母凈利潤(rùn)1.56 億元；其中星源電子實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.35 億元，星源電子的LCM 業(yè)務(wù)占麥捷科技凈利潤(rùn)的87%。
    2016 年由于玻璃面板提價(jià)，導(dǎo)致下游消費(fèi)者采購(gòu)意愿下滑，疊加上半年往往是LCM 行業(yè)的淡季，因此2017 年上半年業(yè)績(jī)承受一定壓力。
    星源電子同時(shí)積極開拓汽車電子領(lǐng)域，2016 年車載屏占整體銷售額15%，利潤(rùn)占比20%；2017 年銷售額有望提到三成以上。同時(shí)2017 年高毛利的教育平板類市場(chǎng)也將給公司帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
    下半年是LCM 傳統(tǒng)旺季，伴隨去年面板漲價(jià)帶來行業(yè)萎縮效應(yīng)逐漸消失，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型謴?fù)。
    2. 與重慶聲光電有限公司合作開發(fā)濾波器，定增產(chǎn)能逐漸釋放
    2017 年5 月24 日麥捷科技于重慶聲光電有限公司簽訂合作框架協(xié)議，以微聲濾波器（SAW、TC-SAW、FBAR）產(chǎn)品為主要合作業(yè)務(wù)進(jìn)行聯(lián)合產(chǎn)品設(shè)計(jì)并共享供應(yīng)商代碼銷售。同時(shí)雙方擬向?qū)Ψ阶庸驹鲑Y持股35%，更進(jìn)一步加強(qiáng)合作。
    聲表面濾波器SAW 是手機(jī)射頻前端中的重要部件，從高通的報(bào)告中可看到未來隨著頻段增加，高端手機(jī)濾波器的數(shù)量將由現(xiàn)在的單機(jī)50 只增長(zhǎng)到2020 年的單機(jī)100 只，屆時(shí)濾波器市場(chǎng)將有望達(dá)到約130 億美金。
    麥捷科技2016 年定增投入4.5 億元用于SAW 濾波器項(xiàng)目，計(jì)劃2019 年達(dá)產(chǎn)近10 億只濾波器（包含3.4 億只雙工器）產(chǎn)能。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入3.87 億元，年均實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5806 萬元，大幅提高公司盈利水平。
    2017 年公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)小批量出貨，一季度營(yíng)業(yè)收入達(dá)到410 萬元，相信下半年濾波器收入將大幅提升。
    3. MPIM 小尺寸電感項(xiàng)目投產(chǎn)在即
    公司定增投入3.4 億元用以建設(shè)MPIM 小尺寸系列電感項(xiàng)目，計(jì)劃2017年12 月建成投產(chǎn)。該項(xiàng)目年產(chǎn)量達(dá)到22.8 億只/年，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入3.1億元，凈利潤(rùn)5114萬元。預(yù)計(jì)明年就能開始較為明顯地貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
    4. 投資建議：
    我們判斷公司LCM業(yè)務(wù)下半年將迎來行業(yè)回暖，未來公司在MPIM電感業(yè)務(wù)以及濾波器業(yè)務(wù)均將大規(guī)模打開新的市場(chǎng)空間，我們預(yù)計(jì)麥捷科技2017-2019年EPS為0.29元、0.41元，對(duì)應(yīng)PE27X，20X，首次覆蓋，給予推薦評(píng)級(jí)！