>> 中泰證券-安圖生物（603658）化學制藥：中報業(yè)績略超預(yù)期，化學發(fā)光延續(xù)高增長-170802
| 上傳日期： |
2017/8/3 |
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作者： |
江琦 |
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二季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.41 億元，同比增長41.05%，歸母凈利潤1.24 億元，同比增長32.68%，扣非凈利潤1.15 億元，同比增長29.67%，收入高增長的原因主要在于管式發(fā)光試劑延續(xù)高增長以及二季度盛世君暉業(yè)務(wù)恢復(fù)（預(yù)計并表5000 萬收入）。銷售費用率17.46%，同比下降0.02pp；管理費用率16.02%，同比增長0.96pp，主要是由于研發(fā)投入大幅增加到6683 萬，增速達到48.5%，占營收11.47%；財務(wù)費用率0.15%，同比增長0.74pp，主要是由于將閑置資金由銀行取出用作理財，利息收入變?yōu)榉墙?jīng)常性投資收益導(dǎo)致。應(yīng)收賬款1.70億元，存貨1.32 億元，同比分別增長39.37%和43.06%，主要原因是收購盛世君暉后增加生化業(yè)務(wù)導(dǎo)致。公司綜合毛利率69.59%，較2016 年底下降2.39pp，主要原因是低毛利的盛世君暉業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性增加導(dǎo)致，其他各項業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)定。
管式發(fā)光預(yù)計接近60%增長，單臺產(chǎn)出微幅提高。我們預(yù)計公司管式發(fā)光上半年新裝機接近400 臺，試劑收入增速預(yù)計接近60%，與此同時根據(jù)我們對行業(yè)趨勢的判斷（管式對傳統(tǒng)板式和酶免的替代），板式發(fā)光和酶免可能分別下滑超過10%，我們假設(shè)半年單臺產(chǎn)出為全年產(chǎn)出的一半，測算出目前公司管式發(fā)光的單產(chǎn)達到31 萬/年，較2016 年底的30 萬/年微幅提高。
我們堅定看好公司的高成長性，中報數(shù)據(jù)體現(xiàn)出公司化學發(fā)光產(chǎn)品在基數(shù)不斷提高下依然保持了快速增長，成為未來2-3 年業(yè)績增長的核心驅(qū)動力，同時我們認為生化免疫流水線及微生物質(zhì)譜均有望于年底拿到注冊證，未來有望進一步擴大公司的收入利潤規(guī)模，高水平的研發(fā)投入也保證了公司的長期競爭力。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計2017-19 年公司收入14.05、18.87、24.47 億元，同比增長43.38%、34.30%、29.66%，歸母凈利潤4.41、5.99、8.06億元，同比增長26.03%、35.85%、34.59%，對應(yīng)EPS 為1.05、1.43、1.92。目前公司股價對應(yīng)2017 年39 倍PE，2018 年28 倍PE，考慮到化學發(fā)光領(lǐng)域具有較高的行業(yè)增速，公司化學發(fā)光產(chǎn)品有望持續(xù)高增長，同時儲備品種成長性較強，我們給予公司2018 年40 倍PE，公司的目標價為57.2 元，維持“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)品推廣不達預(yù)期風險，政策變化風險。
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