>> 東吳證券-信捷電氣（603416）中報業(yè)績符合預(yù)期，PLC持續(xù)領(lǐng)先，伺服及智能裝置有望持續(xù)高增長-170728
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2017/8/4 |
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作者： |
曾朵紅 |
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公司第二季度營收為1.32億，同比增長41.11%，歸屬于上市公司股東的凈利潤0.39億，同比增長58.71%。公司上半年凈利潤增長主要是由于銷售增長和閑置資金理財產(chǎn)品收益所致，每股收益同比下降17.86%，主要是由于16年12月份發(fā)行股份以及17年6月份資本公積轉(zhuǎn)增股份所致。
工控行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇。工控行業(yè)自去年下半年起復(fù)蘇，PMI連續(xù)11個月位于榮枯線之上，6月PMI達到51.7處于近5年高位；2017年上半年，全社會用電量累計29508億kWh，同比增長6.3%，增速較去年同期回升3.6個百分點，延續(xù)良好態(tài)勢，進一步驗證行業(yè)需求復(fù)蘇。我們認為工控行業(yè)復(fù)蘇仍將持續(xù)，有望貫穿全年。
PLC營收穩(wěn)增長，市場地位進一步提升，其中小型PLC穩(wěn)居本土龍頭。公司PLC產(chǎn)品（可編程控制器）穩(wěn)定性高，抗干擾能力強，功能模塊多，易編程，具有現(xiàn)場總線技術(shù)等技術(shù)特點和優(yōu)勢，上市以來品牌競爭力不斷提升，持續(xù)加速替代日系、臺灣PLC品牌，在紡織、包裝、3C、機床等行業(yè)取得較好增長，市場份額也加速增長。其中公司小型PLC市場份額占內(nèi)資企業(yè)品牌排名第一，并將推出新的中型PLC產(chǎn)品、提升行業(yè)解決方案綜合競爭力。2017年上半年，公司進一步提高PLC的技術(shù)優(yōu)勢，積極拓展市場，預(yù)計銷售收入有約40%增長；我們預(yù)計2017全年P(guān)LC產(chǎn)品將同比增長30-40%；目前公司產(chǎn)能偏緊，預(yù)計在募投項目達產(chǎn)后維持高增長速度，未來三年公司PLC業(yè)務(wù)復(fù)合增速將保持30%以上。
HMI性能穩(wěn)定，與PLC協(xié)同效應(yīng)進一步加強，競爭優(yōu)勢明顯。公司公司一直致力于提升HMI（人機界面產(chǎn)品）的易用性和可靠性，目前TG系列觸摸屏支持圖塊編程功能，實現(xiàn)了客戶的現(xiàn)場編程，性能穩(wěn)定，易用性強，競爭優(yōu)勢明顯。此外，公司HMI主要和PLC配套銷售，報告期內(nèi)協(xié)同效應(yīng)進一步加強。HMI受PLC帶動銷售，預(yù)計2017年上半年實現(xiàn)約30%增長，但其壁壘相對較低，國內(nèi)品牌多采取低價策略，外資品牌也紛紛進入低端市場，行業(yè)競爭加劇，預(yù)計價格下降將對行業(yè)產(chǎn)生較大沖擊，因此我們預(yù)計全年將增長20-30%，未來三年公司復(fù)合增長15-20%。
重點研發(fā)驅(qū)動系統(tǒng)，市占率穩(wěn)步提升。近年來3C制造、鋰電等行業(yè)快速發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級推升伺服系統(tǒng)需求持續(xù)增長。在此形勢下，公司重點研發(fā)和銷售伺服系統(tǒng)產(chǎn)品，研發(fā)投入比較大，并與PLC、HMI等產(chǎn)品搭配，為客戶提供整體解決方案，產(chǎn)品性能提升較快，市占率穩(wěn)步提升。公司即將推出中高端伺服，定位于更高性能印刷機械、更高速包裝設(shè)備、以及高精度機床等，公司該板塊業(yè)務(wù)具有極大增長潛力，預(yù)計將超出行業(yè)平均增速。我們預(yù)計伺服系統(tǒng)2017年上半年有約60%增長，全年將實現(xiàn)50%增長；預(yù)計未來三年公司伺服系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入將實現(xiàn)40-50%復(fù)合增長，三年內(nèi)有望做到和PLC同等體量，同時公司的募投項目落地后，規(guī)?；a(chǎn)將推動毛利率大幅提升至40-50%。
智能裝置穩(wěn)步增長。公司的智能裝置主要核心零部件均具有自主知識產(chǎn)權(quán)，其主要部件中，除減速器外購?fù)?，伺服系統(tǒng)和控制器都由自己開發(fā)生產(chǎn)，自主化比例高，具有較好盈利能力。同時公司的機器視覺產(chǎn)品具有較大的技術(shù)優(yōu)勢，與公司的高端伺服控制系統(tǒng)結(jié)合，形成全面智能化的智能裝置體系。智能裝備目前業(yè)務(wù)體量較小，是極具潛力產(chǎn)品，我們預(yù)計智能裝置2017年上半年有50%增長，預(yù)計未來三年都將實現(xiàn)50%以上高速增長。
毛利率持平，期間費用率控制良好，銷售和管理費用率同比均有所下降。公司2017年上半年毛利率43.99%，與第一季度44.00%的毛利率基本持平。銷售、管理費用均控制良好，上半年銷售費用0.12億，同比增長34.86%，銷售費用增長主要由于銷售收入增長帶動費用上升，銷售費用率5.51%，同比下降0.22個百分點；其中第二季度銷售費用0.06億，同比增長27.24%，銷售費用率4.77%，同比下降0.52%，環(huán)比下降1.82 %。上半年管理費用0.23億，同比增長20.97%，其中研發(fā)費用0.16億，同比增長17.87%，管理費用率10.22%，同比下降1.63個百分點；其中第二季度管理費用0.11億，同比增長13.51%，管理費用率8.63%，同比下降2.10個百分點，環(huán)比下降3.91個百分點。上半年財務(wù)費用凈收入91.87萬元，較去年變化不大。
預(yù)收款增長155%，應(yīng)收賬款增長45%，存貨增長53%，現(xiàn)金流增長25%，驗證公司銷售增長。預(yù)收款0.17億，較期初增長155%，主要由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴大所致。存貨1.24億，較期初增長52.89%，主要來源于業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，自制半成品、產(chǎn)成品和委托加工物資的增長。應(yīng)收賬款0.78億，較期初增長45.29%，應(yīng)收票據(jù)0.45億，較期初下降11.08%。上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.49億，同比增長25.04%。
投資建議：預(yù)計公司2017-2019年歸屬上市公司股東凈利潤為1.39/1.86/2.39億元，同比增長39/34/29%，EPS分別為0.99/1.32/1.70元，對應(yīng)PE31/23/18倍，考慮到公司在PLC市場行業(yè)領(lǐng)先地位，即將推出中型PLC提升整體
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