>> 海通證券-四維圖新(002405) 深度研究（1）：帶您走進真正的杰發(fā)-IVI芯片龍頭，全新產(chǎn)品線蓄勢待發(fā)-170806
| 上傳日期： |
2017/8/6 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭宏達，謝春生，黃競晶 |
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我們認為，杰發(fā)科技作為國內(nèi)汽車電子芯片龍頭，其質(zhì)地比市場預期更加優(yōu)質(zhì)。本篇報告將從產(chǎn)品、策略、供應鏈等角度帶你走進真正的杰發(fā)科技。
IVI 芯片：后裝市場王者，前裝持續(xù)拓展。杰發(fā)科技自成立以來，一直致力于車載導航芯片的設計。公司采用Fabless 模式，僅從事芯片研發(fā)，而晶圓生產(chǎn)、芯片封裝和測試均通過委外方式實現(xiàn)。憑借第一代產(chǎn)品MT 系列和第二代AC 系列，公司目前已經(jīng)占據(jù)后裝市場六成以上的市場份額。在前裝領(lǐng)域，公司也在積極拓展客戶資源，并已取得不錯的市場業(yè)績，目前已覆蓋國內(nèi)自主品牌車廠，在合資品牌車廠方面，通過與世界級汽車零部件廠商Alpine、Visteon、Delphi 等的合作，也已進入本田、日產(chǎn)、通用等品牌。
新產(chǎn)品線市場前景廣闊。除了持續(xù)推進IVI 芯片的前裝市場，公司正在開辟三條全新產(chǎn)品線：音頻功率放大器AMP、車身控制單元MCU 和胎壓監(jiān)測系統(tǒng)TPMS。這三類芯片目前市場主要被國外半導體大廠如飛思卡爾、瑞薩、英飛凌等壟斷，國內(nèi)少有企業(yè)涉足，但需求量巨大：一輛汽車上平均需要安裝約70 個MCU，而TPMS 已被多個國家強制安裝，在國內(nèi)預計將于2019年左右開始強制安裝。杰發(fā)科技有望借助現(xiàn)有的汽車電子客戶，從熟悉的IVI領(lǐng)域向周邊拓展，進行新產(chǎn)品的推廣。我們預測，如果產(chǎn)品推廣和相關(guān)政策執(zhí)行順利，到2020 年，這三條產(chǎn)品線有望分別帶來1.1 億、5.4 億和3.8 億元收入。隨著核心戰(zhàn)略產(chǎn)品MCU 在更多環(huán)節(jié)的應用，其收入有望繼續(xù)上升。
四維圖新：補全產(chǎn)業(yè)鏈，向自動駕駛進發(fā)。作為高精度地圖的國內(nèi)領(lǐng)跑者，四維圖新的此次收購直指其自動駕駛藍圖。借助杰發(fā)科技在芯片領(lǐng)域的技術(shù)積累，四維圖新將擁有提供軟硬件一體化解決方案的能力，這對于需要傳感器、數(shù)據(jù)、人工智能高度融合的自動駕駛來說，至關(guān)重要。同時，杰發(fā)科技已經(jīng)在市場開辟出一定的業(yè)務規(guī)模，有望進一步提升四維圖新的盈利水平，其三條新產(chǎn)品線更有望帶來較大的收入提升。
盈利預測和投資建議。我們認為，杰發(fā)科技是國內(nèi)汽車電子芯片的領(lǐng)導者，其標的優(yōu)質(zhì)性超過市場預期。杰發(fā)的加入，使四維圖新成為國內(nèi)首家同時具有“高精度地圖+芯片+算法+系統(tǒng)平臺”核心能力的企業(yè)。我們預計，公司2017-2019 年EPS 分別為0.31/0.42/0.57 元。參考同行業(yè)可比公司，給予公司2017 年動態(tài)PE 80 倍，6 個月目標價24.80 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。芯片業(yè)務進展低于預期的風險，行業(yè)競爭加劇的風險。
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