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2017 上半年，海格通信管理層發(fā)生較大變化，而市場(chǎng)并未認(rèn)識(shí)到管理層變動(dòng)的重大意義。我們認(rèn)為，本次管理層變革意義深遠(yuǎn)：① 管理層變革后，更加年富力強(qiáng)，同時(shí)上下一心，將顯著提升公司的凝聚力和執(zhí)行力；② 管理層變革帶來組織結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)板塊的重整，強(qiáng)化軍工業(yè)務(wù)布局，更加聚焦“軍民融合”戰(zhàn)略。
    軍工通信龍頭，迎“二次混改”東風(fēng)，強(qiáng)化“軍民融合”戰(zhàn)略。隨著中國(guó)聯(lián)通混改方案獲批，國(guó)企改革有望加速，而作為軍工通信龍頭的海格通信，有望成為“排頭兵”。據(jù)廣州日?qǐng)?bào)5 月26 日?qǐng)?bào)道，廣州國(guó)企已有近七成市屬國(guó)企完成混合所有制改造，廣州國(guó)企的“二次混改”將成為接下來的重點(diǎn)任務(wù)，即以股權(quán)換公平、以股權(quán)換機(jī)制、以股權(quán)換發(fā)展。海格通信作為市場(chǎng)化改革的國(guó)企優(yōu)秀代表，員工持股已有先例（2015 年8 月）。而海格通信有望乘借本次“二次混改”的東風(fēng)，進(jìn)一步強(qiáng)化軍工業(yè)務(wù)布局，聚焦“軍民融合”戰(zhàn)略。
    2017 業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，2018 年開啟高增長(zhǎng)模式。我們判斷，2017 下半年軍工訂單將出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，加上怡創(chuàng)科技等少數(shù)股東權(quán)益的并表、房產(chǎn)等非核心業(yè)務(wù)的剝離， 2017 全年凈利潤(rùn)有望增長(zhǎng)30%。2018 年是十三五的第三年（軍改預(yù)計(jì)在2017 年完成階段性任務(wù)），軍工業(yè)務(wù)增長(zhǎng)進(jìn)入中高速階段，且上半年仍有少數(shù)股東權(quán)益并表效應(yīng)，全年凈利潤(rùn)有望繼續(xù)增長(zhǎng)30%。
    預(yù)計(jì)海格通信2017-2019 年收入49/63/80 億，凈利潤(rùn)6.9/9.0/12 億，EPS 為0.3/0.39/0.52 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為38/29/22 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)計(jì)海格通信2017 上半年凈利潤(rùn)仍舊同比下滑，下滑幅度可能超過15%。目前北斗導(dǎo)航仍舊主要應(yīng)用于軍工領(lǐng)域，民用北斗在成本、精度等方面仍不占優(yōu)勢(shì)。軍隊(duì)采購(gòu)的放量具有一定不確定性，2017-2018 年仍可能不達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)測(cè)值。