>> 中泰證券-啟明星辰（002439）訂單實(shí)現(xiàn)近50%增長，全年高成長可期-170806
| 上傳日期： |
2017/8/7 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
康雅雯 |
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此報告為加密報告 |
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收入持續(xù)穩(wěn)健增長，訂單爆發(fā)全年高成長可期。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營狀況良好，營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。其主要產(chǎn)品安全網(wǎng)關(guān)、安全監(jiān)測業(yè)務(wù)增長平穩(wěn)，同比增速分別為10.57%和22.54%；數(shù)據(jù)安全和平臺業(yè)務(wù)受益用戶高端安全需求提升，同比大幅增長39.96%。此外報告顯示，受益行業(yè)持續(xù)向好及通用產(chǎn)品采購集中度的明顯提升（隨著云平臺的興起，政府部門及企業(yè)對安全產(chǎn)品的采購點(diǎn)正逐步回收，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢正逐步顯現(xiàn)），公司上半年訂單同比大幅增長46%，存貨增長43%，由于公司業(yè)務(wù)具有明顯季節(jié)性，每年四季度為收入與利潤集中確認(rèn)高峰期，上半年訂單高速增長有望為公司全年業(yè)績提供有力支撐，全年高成長值得期待。
三費(fèi)控制良好，增值稅退稅短期波動影響上半年整體利潤表現(xiàn)。從成本端看，上半年公司三費(fèi)增長控制有效，期間費(fèi)用總體同比增長僅為13.36%，低于收入端增速。受新技術(shù)布局投入增加的影響，公司營業(yè)成本提升相對較多，致產(chǎn)品毛利率略下滑4.6%至67.9%，但仍處正常區(qū)間波動。本期增值稅退稅金額大幅低于預(yù)期，收入僅為3,931 萬元，比去年同期減少近5,372 萬元，形成對業(yè)績的明顯拖累，其中原因一方面在于2016 年退稅額基數(shù)較高（包含去年上半年當(dāng)期及前年末退稅），另一方面今年財(cái)政稅務(wù)調(diào)控的時間節(jié)點(diǎn)變化，存在一定延遲。我們認(rèn)為此波動主要為短期影響，預(yù)計(jì)下半年開始相關(guān)差距將陸續(xù)找回，全年看對利潤增長影響不大。
并表子公司經(jīng)營企穩(wěn)，商譽(yù)減值擔(dān)憂逐步消除。報告期內(nèi)，旗下子公司安方高科實(shí)現(xiàn)收入約0.36 億元，同比增長近100%，同時虧損大幅減少并接近實(shí)現(xiàn)盈利。此前，安方高科因2016 年業(yè)績不達(dá)預(yù)期，公司方面已對其計(jì)提商譽(yù)減值6000 余萬，計(jì)提較為充分，從上半年看安方高科經(jīng)營發(fā)展正逐步企穩(wěn)回升，若下半年維持此趨勢，則預(yù)計(jì)全年不會對公司帶來額外損益影響。
盈利預(yù)測：我們維持對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司17、18、19 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤分別為4.40、5.78、7.32 億元，分別同比增長66%、31%、27%，2017-2019 年EPS 分別為0.51、0.67、0.84 元/股。一方面，信息安全行業(yè)正在逐步進(jìn)入高速成長期；另一方面，公司憑借在技術(shù)、產(chǎn)品線、渠道等方面的領(lǐng)先優(yōu)勢，將最先且最大化享受行業(yè)景氣度快速提升，同時公司前瞻布局云安全和數(shù)據(jù)安全等行業(yè)新領(lǐng)域，力爭在行業(yè)演進(jìn)中繼續(xù)搶占行業(yè)戰(zhàn)略制高點(diǎn)。故我們認(rèn)為公司未來持續(xù)快速增長的可預(yù)見性、持續(xù)性及稀缺性均較強(qiáng)，公司未來蘊(yùn)含較大發(fā)展?jié)摿巴顿Y價值，維持“買入”評級，目標(biāo)價25 元，對應(yīng)49*17PE。
風(fēng)險提示：商譽(yù)減值風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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