>> 國金證券-啟明星辰（002439）計算機(jī)行業(yè)：訂單金額高增長，業(yè)績符合預(yù)期-170803
| 上傳日期： |
2017/8/4 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
錢路豐 |
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同比轉(zhuǎn)虧的主要原因是增值稅退稅收入變動較大。本期增值稅退稅收入為3931 萬元，相對 2016 年同期 9303 萬元同比減少較多。我們認(rèn)為這是增值稅退稅收入遞延確認(rèn)產(chǎn)生的波動性導(dǎo)致的，該差距預(yù)計將在未來幾個季度逐漸消除，不會影響全年利潤增長。
網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品銷售額繼續(xù)保持穩(wěn)定增長：報告期內(nèi)，公司經(jīng)營情況良好，實現(xiàn)營業(yè)收入 6.90 億元，同比增長 20.57%。另外，報告顯示，公司上半年訂單同比增長 46%，存貨增長 43%，先行指標(biāo)的變化預(yù)示著公司未來幾個季度確認(rèn)收入增長的概率較大，這彰顯公司作為行業(yè)龍頭，經(jīng)營依舊穩(wěn)健。公司因新技術(shù)布局等帶來的營業(yè)成本顯著增加（同比增 40%），公司信息網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品毛利率下滑 4.6%。由于較大比例收入將在后半年確認(rèn)，我們將持續(xù)關(guān)注公司后兩個季度的毛利率變化趨勢。
并表子公司經(jīng)營穩(wěn)健，有助消除商譽(yù)減值擔(dān)憂。2016 年，由于收購公司安方高科盈利不及預(yù)期，公司進(jìn)行了近 0.7 億商譽(yù)減值處理。本報告期內(nèi)，安方高科實現(xiàn)收入近 0.36 億元，同比增長達(dá) 100%，同時大幅度減少虧損，接近實現(xiàn)盈利。另外，公司新增了賽博興安的并表，賽博興安上半年營收和凈利潤分別為 2792 萬元、378 萬元，公司其他并表子公司經(jīng)營表現(xiàn)也較為穩(wěn)健。公司積極應(yīng)對安方減值事件，正在有效解決因此產(chǎn)生的影響，目前進(jìn)展順利，市場對公司商譽(yù)減值的擔(dān)憂已經(jīng)顯著降低。
深耕技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新，夯實競爭壁壘：公司上半年在安全技術(shù)研究領(lǐng)域，取得了多項新的進(jìn)展，包括公司 ADLab 發(fā)布報告提出“黑雀”攻擊概念、工控異常監(jiān)測系統(tǒng)被評為“CAIAC2017 年度最具競爭力創(chuàng)新產(chǎn)品”、下一代入侵防御系統(tǒng)（啟明星辰 NGIPS）通過 CNNVD 的兼容性認(rèn)證等。同時，在產(chǎn)品推進(jìn)方面，公司也有多項新舉措，如針對三大電信運(yùn)營商最新規(guī)范的安全管理平臺大數(shù)據(jù)版、保護(hù)中小企業(yè)信息安全的云子可信安全云平臺等。公司所處的網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)是典型的技術(shù)密集型行業(yè)，公司多年堅持對研發(fā)高投入，有助于夯實壁壘，持續(xù)保持競爭優(yōu)勢。
政策環(huán)境多方面利好，網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)高景氣度持續(xù)：政策層面，2016 年 11月 7 日，《中華人民共和國網(wǎng)絡(luò)安全法》正式公布，并已于 2017 年 6 月 1 日起施行。隨著《網(wǎng)絡(luò)安全法》的施行，相關(guān)工作將進(jìn)入有法可依、強(qiáng)制執(zhí)行的階段，同時也將催生一個不斷擴(kuò)大的網(wǎng)絡(luò)安全市場空間，產(chǎn)業(yè)投入和建設(shè)也將步入持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展軌道。行業(yè)層面，2017 年 5 月，“WannaCry”勒索病毒在全球爆發(fā)，對校園、企業(yè)、政府機(jī)構(gòu)的內(nèi)網(wǎng)資料造成較大損失，再次引發(fā)用戶對網(wǎng)絡(luò)安全的重視提升。我們認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的高景氣度扔將持續(xù)。公司作為行業(yè)龍頭，將持續(xù)受益于下游客戶對網(wǎng)絡(luò)安全的新增投入，坐享行業(yè)紅利。
投資建議與估值
我們預(yù)計 2017/2018/2019 年公司 EPS 分別為 0.50/0.69/0.85 元，對應(yīng) PE 分別為 38/28/23 倍?？紤]到網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)快速增長，同時行業(yè)市場份額逐漸向龍頭公司集中，給予公司“增持”評級。
風(fēng)險
1、行業(yè)增長下滑；2、商譽(yù)減值風(fēng)險；3、股東減持風(fēng)險。
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