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當(dāng)前市值低估，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    業(yè)績符合預(yù)期，單季度扣非凈利潤創(chuàng)近7 年最高。太極集團(tuán)2017 年上半年收入同比增長14.3%，股東凈利潤3475 萬元，同比下降96.4%，主要原因是去年上半年處置桐君閣股權(quán)產(chǎn)生9.6 億非經(jīng)常凈利潤，扣非凈利潤3006 萬元，同比大幅增長114%（去年同期扣非凈利潤虧損2.1 億元）；單季度來看，第2 季度收入同比增長17.7%，增速同比提升13.8 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升7.7 個(gè)百分點(diǎn)，近4 個(gè)季度的收入增速都在兩位數(shù)，表明公司的收入已經(jīng)進(jìn)入較快增長通道，第2 季度扣非凈利潤2948 萬元，同比大幅增長121%，也是近7年單季度扣非凈利潤的最高峰，表明公司業(yè)績開始正?；?。
    管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用雙雙下降，符合我們對費(fèi)用改善的判斷。上半年銷售費(fèi)用率同比略升0.4 個(gè)百分點(diǎn)，變化不大，我們認(rèn)為銷售費(fèi)用未來存在較大改善空間；管理費(fèi)率同比下降2.5 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用的絕對額同比減少4000 萬左右，而且，減少的管理費(fèi)用主要是來自母公司，這就表明，一方面，在母公司層面上，公司已經(jīng)在盡最大努力降低管理費(fèi)用，另一方面，子公司層面的管理費(fèi)用未來也有下降空間；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是，一方面，某些可以資本化的利息，今年都資本化了，另一方面，去年處置桐君閣股權(quán)收到的現(xiàn)金，歸還了部分貸款。
    工業(yè)收入19.2 億元，同比增長22.1%，繼續(xù)快速增長。工業(yè)毛利率同比上升3.74 個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品來看，最大品種藿香正氣口服液含稅收入5.57 億元，同比增長45%，考慮到3 季度是旺季，我們估計(jì)全年14 億元目標(biāo)完成難度不大，同比增長40%。羅格列酮含稅收入7800 萬元，同比增長30%；頭孢唑肟含稅收入2.83 億元，同比增長27%；洛芬待因緩釋片含稅收入9800 萬元，同比增長22%；小金片含稅收入4200 萬元，同比增長30%；天膠含稅收入8000 萬元，同比增長218%，主要原因是去年解決產(chǎn)能問題，我們估計(jì)今年6 月份天膠提價(jià)50%左右，下半年還將繼續(xù)較快增長。
    上半年商業(yè)收入24 億元，同比增長9.48%，商業(yè)增速是近幾年的最高值，主要原因是公司抓住兩票制機(jī)遇，擴(kuò)大空白市場覆蓋，這也表明公司的商業(yè)業(yè)務(wù)也逐漸恢復(fù)活力。商業(yè)毛利率同比上升0.96 個(gè)百分點(diǎn)。
    主要子公司來看，西南藥業(yè)（主要經(jīng)營頭孢等西藥處方藥，持股100%）上半年凈利潤5488 萬元，同比大幅增長99.3%；綿陽制藥（主要經(jīng)營五子衍宗丸等中成藥，持股69.88%）收入1.9 億元，同比增長11.8%，凈利潤1659 萬元，同比大幅增長343%。甘肅天水羲皇阿膠（主要經(jīng)營天膠，持股40%）收入7225 萬元，同比增長77.2%，凈利潤637 萬元，同比增長545%。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。我們維持預(yù)測2017~2019 年扣非凈利潤1.51/2.89/4.58億元，按定增前股本，EPS 分別為0.35/0.68/1.07 元，17PE 40 倍，18PE 僅21 倍，考慮定增攤薄后，18PE 27 倍。公司正處于業(yè)績拐點(diǎn)向上階段，業(yè)績挖潛空間大，一旦國企改革能夠落地，公司將充分釋放業(yè)績。當(dāng)前市值低估，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國企改革進(jìn)度低于預(yù)期，業(yè)績低于預(yù)期。