>> 安信證券-三峽水利(600116)上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)平穩(wěn)，與三峽集團(tuán)后續(xù)合作值得期待-170806
| 上傳日期： |
2017/8/7 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
邵琳琳 |
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■外購電成本增加導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本略有上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用得到有效控制，專項(xiàng)補(bǔ)助資金貢獻(xiàn)增長(zhǎng)：由于流域來水量同比有所減少，公司上半年發(fā)電量和上網(wǎng)電量均有所下降，其中發(fā)電量為4.00 億千瓦時(shí)，同比下降3.41%，上網(wǎng)電量為 3.98 億千瓦時(shí)，同比下降3.54%。公司上半年完成售電量7.51 億千瓦時(shí)，同比略升0.38%，由于電價(jià)政策性下調(diào)，公司上半年售電業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比略降1.42%達(dá)4.06 億元。公司勘察設(shè)計(jì)安裝業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入1951.5 萬元，同比下降62.72%。公司上半年?duì)I業(yè)成本3.03 億元，同比略升3.18%，上半年各電網(wǎng)火電價(jià)格上調(diào)，公司積極保持湖北電網(wǎng)原售電價(jià)格，外購電成本得到一定控制，公司上半年毛利率35.9%，同比下降3.04 個(gè)百分點(diǎn)。公司于3 月償還了中期票據(jù)，融資平均余額及利率下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率4.78%，同比下降0.48個(gè)百分點(diǎn)。公司上半年?duì)I業(yè)外收入2213.2 萬元，同比增長(zhǎng)1439.5%，主要系公司上半年收到2017 年農(nóng)網(wǎng)改造專項(xiàng)補(bǔ)助資金1900 萬元，而公司2016 年收取補(bǔ)助資金的時(shí)間為當(dāng)年四季度。此外，公司上半年處置固定資產(chǎn)損失有所減少，營(yíng)業(yè)外支出67.97 萬元同比下降84.8%?？鄢墙?jīng)常性損益后，公司上半年業(yè)績(jī)與2016 年同期幾乎持平。
■經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額承壓：公司上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1.48 億元，同比下降27.56%。公司上半年減少代收新建居民住宅小區(qū)配電設(shè)施費(fèi)用；公司全資子公司供電公司上半年應(yīng)收電費(fèi)有所增加，公司6 月底應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)41%，子公司電建公司工程施工以及預(yù)付工程款增多，公司6 月底存貨和預(yù)付賬款分別同比增長(zhǎng)62%和107%。據(jù)公司公告，公司擬加大對(duì)部分在建水電站投資，其中，金盆水電站延長(zhǎng)工期11 個(gè)月，并增加投資1.1 億元，將于2018 年4 月投產(chǎn)；新長(zhǎng)灘水電站增加投資4480 萬元。
■三峽集團(tuán)增持，三峽電網(wǎng)打造加速：據(jù)公司公告，長(zhǎng)江電力受讓重慶中節(jié)能持有的公司1.01 億股股權(quán)已于3 月底完成過戶，長(zhǎng)電資本（原長(zhǎng)電創(chuàng)新）一季度增持公司股份，持股比例已增至3.12%。目前三峽集團(tuán)通過長(zhǎng)江電力、三峽資本和長(zhǎng)電資本合計(jì)持有公司17.4%股權(quán)，已接近實(shí)際控制人水利部的21.07%。據(jù)重慶日?qǐng)?bào)報(bào)道，2017 年2 月22日，重慶市政府與中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)公司聯(lián)合舉行重慶長(zhǎng)電聯(lián)合能源有限責(zé)任公司和重慶兩江三峽興盛能源產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金管理有限公司的揭牌儀式，重慶“三峽電網(wǎng)”建設(shè)加速推進(jìn)，三峽集團(tuán)將整合涪陵聚龍電力、黔江烏江電力等地方電網(wǎng)和兩江新區(qū)增量配網(wǎng)打造全新的重慶“三峽電網(wǎng)”；長(zhǎng)江電力與涪陵區(qū)、黔江區(qū)政府還就參與烏江電力和聚龍電力發(fā)展達(dá)成一致意見，簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。自2015 年9 號(hào)文開啟新一輪電改以來，電改正沿著電力市場(chǎng)化、輸配電價(jià)改革、售電側(cè)改革等方面積極推進(jìn)，目前在全國(guó)范圍內(nèi)，重慶電改具備的優(yōu)勢(shì)得天獨(dú)厚：重慶為首批售電側(cè)改革試點(diǎn)省份；重慶市政府一直積極推進(jìn)引入長(zhǎng)江電力的低價(jià)水電，對(duì)電改大力支持。因此，三峽集團(tuán)積極加速推進(jìn)的“三峽電網(wǎng)”值得期待。三峽集團(tuán)增持公司股份，而公司擁有重慶市萬州區(qū)地方電網(wǎng)，具有豐富的地方電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，公司具備成為“三峽電網(wǎng)”重要一環(huán)、成為重慶地區(qū)售電平臺(tái)的可能性。據(jù)公司公告，公司以自有資金4000 萬元設(shè)立全資子公司重慶三峽興能售電有限公司，進(jìn)一步加強(qiáng)售電業(yè)務(wù)布局。
■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入分別為16.99 億元、19.22 億元、22.03 億元，凈利潤(rùn)分別為2.79 億元、3.31 億元、3.38億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.28 元、0.33 元、0.34 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為36.6x、30.8x、30.2x，維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)13 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：來水不及預(yù)期，電力市場(chǎng)化不及預(yù)期。
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