>> 安信證券-中泰橋梁(002659)費(fèi)用高企致虧，看好未來發(fā)展-170807
| 上傳日期： |
2017/8/7 |
大小： |
314KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
金嘉欣，蘇多永 |
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■教育業(yè)務(wù)剛剛起步，費(fèi)用高企致H1 虧損：公司上半年實(shí)現(xiàn)教育收入2465 萬元，占公司營業(yè)收入的10.66%，從公司教育業(yè)務(wù)推進(jìn)情況來看，該收入貢獻(xiàn)主要是北京海淀凱文學(xué)校第一季生源已在校就讀，凱文智信實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2281 萬元，由于實(shí)體學(xué)校處于開辦初期，公司教育業(yè)務(wù)毛利率僅為6.26%；同時，由于公司實(shí)體學(xué)校處于開辦初期，三費(fèi)上升顯著，2017 年H1 銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別上升10%、65%和30%；開辦初期利潤率低，同時費(fèi)用高企是教育業(yè)務(wù)虧損主要原因。公司教育業(yè)務(wù)以國際實(shí)體學(xué)校+體育培訓(xùn)、營地教育+品牌輸出為核心，2017 年9 月北京海淀凱文學(xué)校和朝陽凱文學(xué)校將分別迎來第2 季和第1 季生源，同時暑期是培訓(xùn)高峰，雙重因素將助力3 季度以后教育業(yè)務(wù)收入快速增長；隨著兩所實(shí)體學(xué)校在校生源擴(kuò)充，依托于實(shí)體學(xué)校的體育培訓(xùn)、營地教育及品牌輸出業(yè)務(wù)也將逐步打開局面，教育業(yè)務(wù)有望在下半年迎來收入規(guī)模、盈利雙增。
■鋼結(jié)構(gòu)平穩(wěn)經(jīng)營，資本運(yùn)作空間較大：2017 年H1 鋼結(jié)構(gòu)工程營業(yè)業(yè)務(wù)2.07 億元，同比增長12.56%；公告顯示公司2017 年上半年新簽施工項(xiàng)目3 個，合計(jì)金額1.41 億元，在手訂單約約11.45 億元，鋼結(jié)構(gòu)工程業(yè)務(wù)毛利率為7.54%。公司2017 年1 月24 日將鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)相關(guān)債權(quán)債務(wù)下沉至子公司，同時6 月2 6 日公告終止發(fā)行股份收購文凱興剩余股權(quán)，7 月28 日發(fā)布停牌公告稱“擬籌劃重大事項(xiàng)，涉及資產(chǎn)出售，規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到重大資產(chǎn)重組標(biāo)準(zhǔn)”；我們認(rèn)為公司將致力于在教育產(chǎn)業(yè)鏈做大做強(qiáng)，此次停牌所涉及的出售資產(chǎn)較大可能為公司已經(jīng)下沉到子公司層面的鋼結(jié)構(gòu)相關(guān)資產(chǎn)，此舉有助于公司集中精力打造實(shí)體學(xué)校+體育培訓(xùn)+品牌輸出于一體的高端國際教育平臺。
■國際教育龍頭實(shí)力雄厚，引入慧科再添助力：公司是海淀國企旗下國際教育平臺，通過聯(lián)姻名校模式打造高端國際教育實(shí)體學(xué)校，凱文國際學(xué)校海淀校區(qū)是公司與清華附中國際部合作共建，清華附中國際部負(fù)責(zé)教學(xué)和管理，公司負(fù)責(zé)校舍投資建設(shè)和運(yùn)營管理。經(jīng)過一年多的合作共建，凱文國際學(xué)校海淀校區(qū)的學(xué)生規(guī)模預(yù)計(jì)在17 年9 月將達(dá)到600 名。同時，凱文國際學(xué)校朝陽校區(qū)17 年9 月將正式開學(xué)，預(yù)計(jì)首次開學(xué)入學(xué)新生將達(dá)到300 人；近期慧科教育通過接盤金陵投資成為公司戰(zhàn)投，慧科教育專注于高等教育，職業(yè)教育等，二者聯(lián)盟有望達(dá)成協(xié)同效應(yīng)。
■投資建議：買入- A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價21 元。預(yù)計(jì)17-19 年公司EPS 分別為0.11 元、0.30 元及0.45 元，動態(tài)PE 分別為139.4X，53.7X 及35.4X。公司作為海淀國資旗下高端教育整合平臺，圍繞國際實(shí)體學(xué)校+體育培訓(xùn)、營地教育+品牌輸出的模式定位，聚焦國際學(xué)校并提供高端教育產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，有望成長為A 股市場國際教育王者。我們看好公司未來發(fā)展，維持“買入-A”的評級，6 個月目標(biāo)價21 元。
■風(fēng)險提示：傳統(tǒng)主業(yè)競爭加劇，國際學(xué)校招生低于預(yù)期等風(fēng)險。
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