>> 光大證券-安迪蘇（600299）周期低點已過，特種產(chǎn)品增長迅速-170806
| 上傳日期： |
2017/8/7 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
裘孝鋒 |
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蛋氨酸價格下滑的原因有兩點，一方面禽流感上半年多地爆發(fā)，上半年禽類養(yǎng)殖鏈處于虧損狀態(tài)，影響下游需求；另一方面，國內(nèi)寧夏紫光和新合成新進(jìn)產(chǎn)能的進(jìn)入對行業(yè)帶來的沖擊。參照蛋氨酸的價格走勢，上半年業(yè)績符合我們的預(yù)期（-40%- -50%）。
◆特種產(chǎn)品收入同比增速30%。過瘤胃保護(hù)蛋氨酸、酶制劑、有機硒、益生菌等產(chǎn)品收入為8.34 億元，同比增長30.81%，同時毛利率從2016 年上半年的49.99%上升到2017 年上半年的55.78%，考慮到過瘤胃保護(hù)蛋氨酸、酶制劑、有機硒、益生菌等產(chǎn)品前景廣闊，收入基數(shù)小，未來仍有望保持20-30%的增速。
◆蛋氨酸業(yè)務(wù)有望向好。公司蛋氨酸銷量有所上升，銷量的增長部分抵消價格下滑對收入的影響。隨著禽流感的消退，禽類養(yǎng)殖鏈利潤向好，疊加下半年的節(jié)假日因素，下半年蛋氨酸需求向好，同時到2018 年年中，全球沒有新增產(chǎn)能，蛋氨酸價格在7 月已上漲至22450 元/噸，后期有望持續(xù)回暖，下半年業(yè)績環(huán)比有望向好。
◆公司前景可期。歐洲工廠擴(kuò)產(chǎn)5 萬噸的“極地”項目預(yù)計于2018 年底完工；羅迪美?A-Dry+兼顧液體蛋氨酸相對低廉的成本和粉末狀蛋氨酸使用的便捷，預(yù)計將于2018 年初實現(xiàn)商業(yè)化；公司積極探索創(chuàng)新性產(chǎn)品，并每年推出一款新產(chǎn)品，都將成為公司新的增量。
◆盈利預(yù)測與評級：
隨著蛋氨酸價格回暖，特種產(chǎn)品具有高成長性，我們預(yù)計下半年業(yè)績有望好于上半年， 17 年有望實現(xiàn)13.8 億左右的利潤， 我們預(yù)計 17-19 年EPS 為0.51、0.89、0.90 元，目標(biāo)價12.8 元，給予“增持”評級。
◆風(fēng)險提示：
蛋氨酸價格大跌；養(yǎng)殖業(yè)需求下滑；丙烯、甲醇價格大漲；安全生產(chǎn)風(fēng)險；特種產(chǎn)品增長不及預(yù)期；
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