>> 西南證券-通化東寶（600867）業(yè)績符合預(yù)期，靜待三代胰島素報產(chǎn)-170808
| 上傳日期： |
2017/8/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，陳鐵林 |
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公司2017 年上半年實現(xiàn)營收和利潤增速分別為+32.7%和30.0%,業(yè)績符合預(yù)期。從單季度看，公司2017Q1 和Q2 營收增速分別為+25.3%和+40.3%，即二季度收入增量呈加速增長態(tài)勢。分產(chǎn)品線看，1）公司上半年重組人胰島素原料藥及注射劑系列產(chǎn)品實現(xiàn)收入同比增速達+25.1%,略超市場預(yù)期，其中重組人胰島素實現(xiàn)營業(yè)收入達9.1 億元，占營業(yè)收入比重 77.2%。主要受益于公司多年年持續(xù)重點開拓基層醫(yī)療市場，在基層醫(yī)療市場的占有率有所提升所致；2）公司上半年醫(yī)療器械收入同比增長+19.8%，基本符合預(yù)期，延續(xù)快速增長態(tài)勢；3）由于麗景花園實現(xiàn)商品房銷售收入8456 萬元，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)增長同比較快。我們認為第二代胰島素仍為公司核心增長動力，在分級診療和二代胰島素醫(yī)保乙類升甲類的大背景下，公司積極拓展的基層市場將成公司二代胰島素放量的主要市場，考慮到基層空白市場較大，未來3 年公司二代胰島素有望延續(xù)20%-25%增速。
研發(fā)產(chǎn)品梯隊豐富，靜候三代胰島素報批生產(chǎn)。公司以糖尿病為核心，打造綜合慢病管理平臺。在產(chǎn)品研發(fā)方面，公司持續(xù)保持較高研發(fā)投入力度，目前已經(jīng)布局了4 種胰島素類似物（甘精胰島素、門冬胰島素、地特胰島素和賴脯胰島素）、2 種激動類降糖藥（利拉魯肽和度拉糖肽）和3 種化藥口服降糖藥（瑞格列奈、曲格列汀和西格列?。?，形成國內(nèi)最為齊全的糖尿病藥物梯隊。從進度看，三代胰島素進度最快，甘精胰島素注射液已通過臨床總結(jié)，目前正在醫(yī)院進行結(jié)題和蓋章，完成后即可報批生產(chǎn)，門冬胰島素注射液處于臨床試驗總結(jié)階段，有望在2018 年陸續(xù)上市?？紤]到這兩大類胰島素類似物在市場上有很高的市場份額，我們認為，三代胰島素上市后有望顯著拉動公司業(yè)績增長，公司發(fā)展將步入新階段。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為0.49 元、0.64 元、0.82元，對應(yīng)當(dāng)前估值分別為35 倍、27 倍和21 倍。未來三年歸母凈利潤將保持30%的復(fù)合增長率，考慮到公司在糖尿病慢病管理的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，我們看好公司長期發(fā)展空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：三代胰島素獲批進度或低于預(yù)期的風(fēng)險、胰島素招標降價的風(fēng)險。
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