>> 中信證券-天舟文化（300148）2017年中報點(diǎn)評-推出回購計劃，全產(chǎn)業(yè)鏈游戲布局更進(jìn)一步-170808
| 上傳日期： |
2017/8/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
肖儼衍 |
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此報告為加密報告 |
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公司業(yè)績增速主要來自于游愛網(wǎng)絡(luò)的并表增厚業(yè)績，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。
游戲業(yè)務(wù)保持增長，《臥虎藏龍貳》值得期待。報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)移動游戲業(yè)務(wù)收入2.34億元，同比增長149.03%，其中游愛網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)凈利潤6311.7萬元，神奇時代實(shí)現(xiàn)凈利潤4326.3萬元。產(chǎn)品方面，自研的游戲《忘仙》、《臥虎藏龍》、《風(fēng)云天下OL》、《塔王之王》、《五虎將》等持續(xù)為公司貢獻(xiàn)收入和現(xiàn)金流。游愛發(fā)行的新游戲《風(fēng)云天下重燃》月流水千萬元左右；此外，由阿里游戲獨(dú)家代理發(fā)行的《臥虎藏龍貳》將于8月16日開啟不刪檔測試，此外公司還儲備了仙劍客棧、東離劍游紀(jì)、戀光明、百煉成神等IP資源，有望為后續(xù)游戲業(yè)務(wù)增長貢獻(xiàn)持續(xù)的動力。
擬收購初見科技100%股權(quán)，《齊天戰(zhàn)神》有望發(fā)力。報告期內(nèi)，公司公告擬以非公開發(fā)行股票及支付現(xiàn)金的方式收購初見科技剩余73%股權(quán)，收購?fù)瓿珊髮⒊蔀楣?00%子公司，從而實(shí)現(xiàn)游戲研發(fā)-發(fā)行全覆蓋。初見科技是國內(nèi)知名的游戲發(fā)行商，2016年初見科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.82億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤7195.1萬元；2017年前4個月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7202.22萬元，凈利潤3040.6萬元。作品方面，其相繼運(yùn)營了《作妖記》、《亂轟三國志》、《圣劍契約》等多款游戲，下半年將發(fā)布《齊天戰(zhàn)神》，流水值得期待。初見科技承諾2017至2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤分別不低于1.4億、1.7億、2.1億元。
推出回購計劃，目標(biāo)躋身國內(nèi)一流游戲研發(fā)商。報告期內(nèi)，公司推出總規(guī)模為2-3億元的回購計劃，回購股份價格不超過17.20元/股，實(shí)施期限為股東大會審議12個月之內(nèi)。我們認(rèn)為，公司目前在游戲產(chǎn)業(yè)鏈擁有了神奇時代、游愛網(wǎng)絡(luò)等優(yōu)質(zhì)的研發(fā)商，若收購初見科技獲得成功，將擁有游戲研發(fā)-發(fā)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局。未來，公司將不斷整合自身研發(fā)實(shí)力和產(chǎn)業(yè)資源，不斷推出優(yōu)質(zhì)的游戲作品，力爭成為國內(nèi)一流的游戲研發(fā)商。
風(fēng)險提示。1.并購重組不通過風(fēng)險；2.單作品收入波動性風(fēng)險；3.并購整合不及預(yù)期風(fēng)險。
盈利預(yù)測及估值。若收購初見科技成功，公司將擁有游戲全產(chǎn)業(yè)鏈布局。暫不考慮初見科技并購，我們下調(diào)公司2017-2018年EPS預(yù)測為0.39/0.48元（原預(yù)測0.69/0.82元），新增2019年盈利預(yù)測為0.57元。當(dāng)前價格對應(yīng)2017-19年P(guān)E為32/26/22倍，綜合考慮游戲行業(yè)估值水平，下調(diào)到"增持"評級，建議投資者積極關(guān)注后續(xù)并購進(jìn)展以及《臥虎藏龍貳》、《齊天戰(zhàn)神》等重要作品的流水走勢。
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