>> 西南證券-新宙邦（300037）電容器化學(xué)品高景氣，電解液有望量升價穩(wěn)-170808
| 上傳日期： |
2017/8/8 |
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作者： |
商艾華，黃景文 |
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營業(yè)收入增長主要原因是公司電容器化學(xué)品業(yè)務(wù)受市場回暖、需求增加的影響，該業(yè)務(wù)收入同比大幅增長29.5%至2.1 億元，此外鋰離子電池化學(xué)品雖低于預(yù)期，但收入仍同比增加14%。值得關(guān)注的是報告期內(nèi)，公司半導(dǎo)體化學(xué)品實現(xiàn)營業(yè)收入2922 萬元，同比增長787.6%，不過由于基數(shù)較小，對公司整體業(yè)績貢獻(xiàn)比重尚有較大提升空間。由于成本增加較多，公司綜合毛利率下降5.5 個百分點，致使公司收入增速高于利潤增速。
電解液下半年有望量升價穩(wěn)。新能源汽車進(jìn)入5-6 月以來有望重新開啟高增長態(tài)勢，我們預(yù)計新能源車銷量在第三季度將會走強起量，使全年電解液的需求出現(xiàn)前低后高的局面，有助于電解液價格企穩(wěn)回升。公司作為鋰電池電解液行業(yè)龍頭，將充分受益行業(yè)快速發(fā)展紅利，同時公司擁有上游六氟磷酸鋰原材料穩(wěn)定供應(yīng)，下游眾多優(yōu)質(zhì)客戶（比亞迪、索尼、LG、三星SDI 等），龍頭地位穩(wěn)定。此外，公司完成收購巴斯夫中國區(qū)鋰電池電解液業(yè)務(wù)，有望幫助公司切入歐洲電解液市場。
惠州二期項目投產(chǎn)在即，再添新的利潤增長極。公司惠州二期項目進(jìn)展順利，預(yù)計2018 年投產(chǎn)并大規(guī)模放量，其中包括年產(chǎn)725 噸鋰電池電解液系列產(chǎn)品、年產(chǎn)23650 噸的半導(dǎo)體化學(xué)品系列產(chǎn)品等五個產(chǎn)品。新投產(chǎn)半導(dǎo)體化學(xué)品項目市場空間廣闊，有望成為公司未來重要利潤增長點。根據(jù)公司公告，未來惠州二期項目有望實現(xiàn)年產(chǎn)值超過5.1 億元，利潤超過1 億元，將有效保障公司業(yè)績高速增長。
盈利預(yù)測與投資建議。按最新總股本計算，我們預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為0.75 元、0.88 元、1.00 元，對應(yīng)動態(tài)PE 分別為31 倍、26 倍和23 倍?？紤]到公司作為電解液龍頭企業(yè)，將受益于電動車銷量的提升，且2018 年公司惠州二期將投產(chǎn)，釋放2.4 萬噸半導(dǎo)體化學(xué)品產(chǎn)能等一系列新產(chǎn)能，成為公司長期業(yè)績支柱。給予公司30.8 元的目標(biāo)價，對應(yīng)2018 年35 倍PE，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：新能源車銷量低于預(yù)期的風(fēng)險、并購企業(yè)并表及項目達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險，半導(dǎo)體化學(xué)品等新業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。
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