>> 上海證券-皖維高新（600063）業(yè)績增速符合預期，新產(chǎn)能順利釋放-170808
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2017/8/8 |
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作者： |
邵銳 |
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PVA 和水泥銷售額高增速受益于蒙維10 萬噸/年特種PVA 產(chǎn)能投產(chǎn)，目前已累計生產(chǎn)3 萬噸產(chǎn)品。同時，2017年上半年公司高強高模PVA 纖維出口量同比增長40.31%，PVA 樹脂出口量同比增長36.11%。
蒙維募投項目投產(chǎn)，配套齊全整裝待發(fā)
蒙維募投10 萬噸特種PVA 及60 萬噸工業(yè)廢渣循環(huán)利用項目已經(jīng)在2016 年建成，新增產(chǎn)能達產(chǎn)后將增加10 萬噸特種PVA 產(chǎn)能和100萬噸水泥熟料產(chǎn)能, 在11 月底開始試運營后,于2017 年4 月正式投入生產(chǎn)運營，并于當月轉入固定資產(chǎn)核算，并且已累計生產(chǎn)聚乙烯醇產(chǎn)品 3 萬多噸。公司計劃蒙維全年產(chǎn)出PVA17 萬噸（10+7），水泥熟料70 萬噸（銷售38.8 萬噸），成品水泥40 萬噸。預期水泥受基建提振及所處區(qū)域影響，蒙維水泥售價將高于本部水泥價格。同時蒙維配套25萬噸醋酸乙烯產(chǎn)能及部分電石產(chǎn)能，預期電石產(chǎn)能全部達產(chǎn)后將使公司外購缺口縮小至5 萬噸，目前外購電石仍然有28.2 萬噸，原材料自供度高將有助于平抑上游價格波動帶來的影響，也能夠有助于控制成本。剩余的醋酸乙烯將部分運往廣維進行生產(chǎn)。
PVA 市場供給繼續(xù)收縮，行業(yè)集中度進一步提升
PVA 市場低端產(chǎn)能過剩已經(jīng)持續(xù)多年，近年來行業(yè)景氣度較低，大部分企業(yè)處于虧損狀態(tài)，部分落后產(chǎn)能逐漸退出，開工率之前不足50%，目前已經(jīng)超過70%。尤其是南方某大廠在2017 年5 月出現(xiàn)關停，再度清退10 萬噸產(chǎn)能。因此，廣維子公司恢復生產(chǎn)，并在上半年實現(xiàn)減虧3864.44 萬元。近期因下游PVB 用PVA 市場受環(huán)保趨嚴問題收縮明顯，并且業(yè)內有個別企業(yè)的低價競爭行為，PVA1799 型產(chǎn)品價格較年初略有下降，下降約2000 元/噸（含稅），但仍與去年同期接近。我們認為年初復產(chǎn)的低端產(chǎn)品基本銷售出清，市場格局日漸明朗，行業(yè)回歸正軌是必然趨勢。
三費占比略微減小，皖維膜材出現(xiàn)虧損
從三費情況來看，管理費用率為7.86%, 較去年同期減少1.64 個百分點；銷售費用率為3.41%，較去年同期增加0.56 個百分點；財務費用率為2.55%，較去年同期增加0.1 個百分點，除去調整進稅金及附加的費用，公司控制費用能力仍有小幅提升。
皖維膜材為提高公司產(chǎn)品檔次和附加值，再加大PVA 光學薄膜產(chǎn)品的研發(fā)力度，停止了低端PVA 膜產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，致使凈利潤虧損約30.60 萬元。但PVA 光學膜銷售14.4 萬平米，為去年同期的4.28倍，PVB 樹脂實現(xiàn)滿負荷生產(chǎn)。
投資建議
我們維持對公司業(yè)績的預測，預計公司2017、2018 和2019 年營業(yè)收入分別為44.84 億元、52.75 億元和56.62 億元，增速分別為26.54%、17.64%和7.34%；歸屬于母公司股東凈利潤1.94 億元、2.24億元和2.45 億元，增速分別為76.28%、16.04%和8.80%；全面攤薄每股EPS 分別為0.10、0.12 和0.13 元，對應PE 為43.1、37.2 和34.2 倍，未來六個月內，維持 “增持”評級。
風險提示
主要產(chǎn)品及原材料價格波動；國內外新增產(chǎn)能投產(chǎn)加速；新產(chǎn)能生產(chǎn)情況不及預期；下游市場拓展不及預期。
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