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今年上半年公司水泥銷量691.95 萬噸，較上年同期增長(zhǎng)6.60%，其中Q1 銷量321.42 萬噸，二季度受雨水較多影響，同比增速小于Q1；受益于水泥價(jià)格的提升，公司營(yíng)收同比增速達(dá)到28.97%，噸收入為284.95 元，較上年同期增長(zhǎng)49.42元；上半年煤炭?jī)r(jià)格同比雖有上漲，但水泥價(jià)格上漲帶來的利潤(rùn)彈性更大，上半年公司噸毛利為79.21 元，同比增長(zhǎng)15.41 元。公司治理持續(xù)改善，噸期間費(fèi)用繼續(xù)壓縮至19.91 元，較去年同期下降4.99 元，噸凈利達(dá)44.89 元，同比提高27.93 元。
    錯(cuò)峰生產(chǎn)優(yōu)化供給，需求端持續(xù)發(fā)力。在行業(yè)內(nèi)部倡導(dǎo)的錯(cuò)峰生產(chǎn)推動(dòng)下，廣東省在1-4 月平均每條窯線停窯20 天，區(qū)域水泥企業(yè)協(xié)同較好，使得廣東省水泥價(jià)格淡季維持高位，上半年區(qū)域水泥均價(jià)為345.2元/噸，較去年同期上漲75 元/噸。上半年廣東省固定投資完成額累計(jì)較去年同期增長(zhǎng)14.57%，按照全年增長(zhǎng)目標(biāo)15%測(cè)算，下半年固定投資增速不低；值得注意的是，今年以來三四線城市房地產(chǎn)銷售持續(xù)火熱，前半年非四十大中城市銷售面積累計(jì)同比增速高達(dá)24.47%，尤其是位處珠三角大都市圈內(nèi)的中小城市，地緣優(yōu)勢(shì)顯著，擠出效應(yīng)帶動(dòng)周邊城市銷售火爆，我們對(duì)下半年區(qū)域水泥需求保持樂觀，預(yù)計(jì)水泥價(jià)格會(huì)穩(wěn)中小升。
    區(qū)域龍頭地位穩(wěn)固，多元化發(fā)展格局形成。公司生產(chǎn)基地建立在粵東市場(chǎng)，市場(chǎng)占有率保持在40%以上，具有較強(qiáng)的話語權(quán)。正在建設(shè)的文福萬噸水泥生產(chǎn)線項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于今年10 月份建成第一期生產(chǎn)線，屆時(shí)將貢獻(xiàn)400 萬噸水泥產(chǎn)能，充足的產(chǎn)能將使公司充分享受本輪水泥高景氣度帶來的收益。此前公司在深圳前海成立了塔牌創(chuàng)投公司，并發(fā)起創(chuàng)建梅州客商銀行，本期客商銀行已正式營(yíng)業(yè)，公司多元化發(fā)展的格局已經(jīng)形成，有利于熨平公司水泥業(yè)務(wù)盈利的的周期波動(dòng)。
    投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2017-2019 年?duì)I收為47.57、53.79、59.13 億元，歸母凈利潤(rùn)為6.58、7.03、7.31 億元，每股收益0.74、0.79、0.82元，對(duì)應(yīng)PE 為19X、17X、17X，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新增生產(chǎn)線項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期，水泥價(jià)格大幅下降。