>> 東北證券-三峽水利（600116）主營業(yè)務(wù)良好，電改提升增長空間-170808
| 上傳日期： |
2017/8/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
龔斯聞 |
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2017 年上半年，公司下屬及控股公司水電站累計完成發(fā)電量4.0017 億千瓦時，同比下降3.41%；完成上網(wǎng)電量3.9819 億千瓦時，同比下降3.54%；實現(xiàn)售電量7.5086 億千瓦時，外購電量為3.5267 億千瓦時，同比增長5.2%。外購電成本同比增長影響公司業(yè)績增長。
破裝機之限，在建電站將陸續(xù)投產(chǎn)，助力公司降低成本。金盆水電站裝機2.5 萬千瓦，新長灘水電站裝機0.96 萬千瓦，均預(yù)計于2018 年4月投產(chǎn)。兩個電站相繼投產(chǎn)，在其他條件不變的情況下，預(yù)計公司每年將節(jié)約外購電成本約2600 萬元。
借政策東風(fēng)，設(shè)計安裝業(yè)務(wù)成公司利潤新增長點，公司業(yè)績增厚可期。公司的電力勘察設(shè)計及安裝業(yè)務(wù)范圍主要集中在西南片區(qū)，有著較高的市場信譽和競爭力，預(yù)計短期內(nèi)格局不會改變。近年來，該業(yè)務(wù)增長迅速已成為公司的第二大利潤來源。隨著國家一帶一路戰(zhàn)略實施以及農(nóng)村電網(wǎng)升級改造工程穩(wěn)步推進，設(shè)計安裝業(yè)務(wù)不斷拓展，公司業(yè)績可期。自2015 年起，萬州區(qū)每年對公司農(nóng)網(wǎng)改造進行專項補助1,900萬元，為期5 年，預(yù)計2017 年將增加公司凈利潤約1,600 萬元。
乘電改大勢，借力三峽集團，公司售電業(yè)務(wù)有望打破天花板。重慶市政府降電價意圖強烈，背書電改以期達到降低企業(yè)用電成本、招商引資的目的。三峽集團入駐成為二股東，政企結(jié)合力促重慶四網(wǎng)融合，公司作為重慶地方電網(wǎng)中唯一上市公司，有望整合重慶地方電網(wǎng)資產(chǎn)成為售電業(yè)務(wù)上市平臺，打破公司售電業(yè)務(wù)天花板。我們認為公司在電改中占盡先機，有望成為售電側(cè)改革標(biāo)桿，想象空間巨大。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2017~2019 年EPS 分別為0.29、0.30 和0.31 元，對應(yīng)2017 年P(guān)E 為34.59 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險，電改進度不及預(yù)期風(fēng)險等。
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