>> 東興證券-創(chuàng)新股份（002812）深度報告：華麗轉(zhuǎn)身看濕法，巨頭騰飛覽全球-170807
| 上傳日期： |
2017/8/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊若木 |
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公司擬收購標的上海恩捷深耕濕法及涂覆多年，在人才儲備、技術研發(fā)、產(chǎn)線改進、規(guī)?；a(chǎn)、成本控制等方面具有很強的優(yōu)勢，領先行業(yè)競爭對手。隨著新增產(chǎn)線的陸續(xù)投產(chǎn)，恩捷即將成長為世界最大的鋰電濕法隔膜巨頭。
加速擴產(chǎn)，鎖定最強設備供應商。上海恩捷現(xiàn)有6 條濕法隔膜產(chǎn)線及16條涂布產(chǎn)線，產(chǎn)能超過3 億平米，產(chǎn)品厚度從6μm 到30μm，珠海還將投建12 條隔膜產(chǎn)線，產(chǎn)能10 億平米，達產(chǎn)后合計產(chǎn)能將達到13.2 億平米，領跑全球。公司目前核心生產(chǎn)設備的供應商是全球該領域?qū)嵙ψ顝姷娜毡局其撍?，而制鋼所產(chǎn)能相對有限，競爭對手短期很難大批量訂到相應設備。
客戶優(yōu)質(zhì)，覆蓋全球。上海恩捷已經(jīng)在給CATL、LG 化學、比亞迪、國軒高科等國內(nèi)外鋰電龍頭批量供貨，同時也是三星SDI 在中國唯一認證的供應商。2017 年成功認證數(shù)個新客戶，將帶來新增業(yè)務。目前濕法隔膜行業(yè)處于爆發(fā)初期，公司大范圍綁定優(yōu)質(zhì)客戶會形成極高的壁壘。
股權激勵激發(fā)員工積極性。上海恩捷制定出股權激勵方案，40 名職工將以5.5 元/股的價格間接認購上海恩捷的股本1002 萬股，對核心員工的激勵將有效保障公司未來發(fā)展。
公司盈利預測及投資評級。我們認為濕法隔膜是目前鋰電池中游壁壘最高的環(huán)節(jié)，恩捷在濕法及涂覆的技術研發(fā)、大規(guī)模生產(chǎn)等方面具備獨特的競爭優(yōu)勢，將持續(xù)保持龍頭地位。
假定2017 年創(chuàng)新股份成功并購上海恩捷，我們預計2017-2019 年公司的營收分別為23.2 億元、38.7 億元、44.1 億元，歸母凈利潤分別為6.59億元、12.4 億元、13.1 億元，EPS 分別為2.49 元、4.71 元、4.94 元，對應的PE 分別為35X、19X、18X。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：濕法隔膜加速降價；競爭對手技術突破超預期。
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