>> 西南證券-埃斯頓（002747）掌握核心技術，機器人國產(chǎn)化替代空間巨大-170808
| 上傳日期： |
2017/8/8 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
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作者： |
高翔 |
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基于核心功能部件的技術積累，機器人業(yè)務保持100%增速，規(guī)模效應初顯，利潤率有望進一步提升；3）深耕核心技術，機器人國產(chǎn)化替代大勢所趨。掌握工業(yè)機器人80%的核心技術，具有高性價比，機器人國產(chǎn)化替代空間巨大。
機床行業(yè)觸底回升，公司業(yè)績保持高速增長。機床行業(yè)觸底回升，公司金屬成形機床數(shù)控系統(tǒng)業(yè)務同比穩(wěn)中有升。得益于3C 電子、機器人等行業(yè)的快速增長，運動控制及交流伺服系統(tǒng)，銷售額持續(xù)快速增長，2016 年同比增長達43%，2017年增速穩(wěn)定。借助于核心功能部件的技術積累，工業(yè)機器人及智能制造繼續(xù)保持高速發(fā)展，業(yè)務收入2016 年同比增長167%，2017 年仍保持100%以上的增速，產(chǎn)能擴大在即，且規(guī)模效應初顯，成本得到控制，呈量價齊升之勢。
掌握自主核心技術，工業(yè)機器人國產(chǎn)化替代空間巨大。公司以自主研發(fā)的控制系統(tǒng)、伺服系統(tǒng)、應用于扭矩較小關節(jié)的減速機等核心功能部件為依托，主攻以六軸機器人為代表的高端產(chǎn)品市場，同時注重技術研發(fā)和兼并，技術水平接近國際一流。公司產(chǎn)品在性能接近的情況下，成本低30%~40%，競爭力已凸顯，國外壟斷的格局已開始打破，國產(chǎn)化替代的空間巨大，前景光明。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2017~2019 年歸母凈利潤分別為1 億、1.6億和2.2 億，EPS 分別為0.12 元、0.19 元和0.26 元，對應PE 分別為94 倍、61 倍、44 倍。公司作為工業(yè)機器人領域技術龍頭，處于產(chǎn)能高速擴張期，擁有機器人產(chǎn)業(yè)鏈最重要環(huán)節(jié)“核心部件”的多項關鍵技術，成本優(yōu)勢明顯，進口替代邏輯清晰，成長性顯著；也正是基于此原因，公司歷史享有顯著高于行業(yè)的估值水平，歷史平均PE 水平約130 倍（歷史PE 最低也在85 倍以上），我們給予公司2017 年110 倍PE，對應目標價13.2 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：下游機床行業(yè)增長不達預期的風險；下游機器人行業(yè)需求增長不達預期的風險；機器人業(yè)務產(chǎn)能擴張速度或不及預期的風險。
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