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    通行費(fèi)收入略降，成本管控得當(dāng)提升毛利率
    2017 年上半年公司通行費(fèi)收入14.71 億元，相比去年同期下降2.18%。其中昌九與昌樟高速由于昌九大道及東昌高速開(kāi)通的分流影響，收入同比分別下降6.8%與9.6%。但杭新景高速公路衢州段的通車(chē)致九景高速收入增長(zhǎng)11.8%，昌泰高速通行服務(wù)收入增長(zhǎng)15.7%。彌補(bǔ)了昌九與昌樟高速的收入下滑。
    上半年公司高速公路主業(yè)成本管控得當(dāng)，相比去年同期下降11.3%。其中養(yǎng)護(hù)成本同比下降53.4%，折舊攤銷(xiāo)同比下降7.6%，其他運(yùn)營(yíng)成本同比下降12.5%。成本控制得當(dāng)使得高速公路主業(yè)毛利率整體上升4.42%至57.2%，是報(bào)告期扣非后歸母凈利增長(zhǎng)的主要原因。
    歸母凈利下滑主要系去年同期非經(jīng)常性收入金額較大
    報(bào)告期公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑20.2%，主要系去年同期轉(zhuǎn)讓國(guó)盛證券實(shí)現(xiàn)投資收益5.47 億元，利潤(rùn)基數(shù)較高。今年同期公司的非經(jīng)常性收入為政府補(bǔ)貼2.78 億元，在金額上不及去年，導(dǎo)致本期歸母凈利下滑。
    投資建議：低估值且穩(wěn)健增長(zhǎng)，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)公司 17、18、19 年EPS 分別為0.38、0.40、0.44 元，對(duì)應(yīng)最新收盤(pán)價(jià) PE 為 15.3X，14.5X，13.2X。現(xiàn)階段公司沒(méi)有后續(xù)修路計(jì)劃，主業(yè)不確定性逐步消除。公司PB 估值明顯低于行業(yè)平均水平（當(dāng)期PB 僅0.98，是高速公路板塊唯一的破凈個(gè)股），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：通行費(fèi)收入不達(dá)預(yù)期；收費(fèi)政策變動(dòng)；新建路產(chǎn)分流。