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    昌九高速修路，高速公路收入略降
    2017 年一季度公司通行費(fèi)收入8.09 億元（此為剔除營改增影響后的數(shù)據(jù)），其中昌樟昌九高速由于修路收入下降，昌泰與九景高速則實(shí)現(xiàn)17.4%和10.5%的收入增長，整體收入與去年同期相比微降0.51%，
    非公路業(yè)務(wù)收入提升以及成本管控提升主業(yè)盈利
    公司實(shí)現(xiàn)營收11.66 億元，同比增長7.08%。由于通行費(fèi)收入微降，增量主要由工程業(yè)務(wù)與油品銷售業(yè)務(wù)提供。成本方面，公司營業(yè)成本共計(jì)6.36億元，同比增長6.1%，低于收入增速。此外由于營改增影響，公司營業(yè)稅金同比減少2576 萬元；由于負(fù)債減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少1165 萬元。收入的增長與成本的管控使得公司扣非后歸母凈利潤同比增長23.8%。
    補(bǔ)貼收入略超預(yù)期，構(gòu)成主要利潤增量
    報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.36 億元，同比大幅增長132.77%，主要原因是收到政府補(bǔ)貼2.78 億元，而去年同期無此項(xiàng)。我們認(rèn)為補(bǔ)貼金額略超預(yù)期，故上調(diào)了17 年盈利預(yù)測。
    投資建議：低估值且穩(wěn)健增長，給予買入評級
    預(yù)計(jì)公司 17、18、19 年EPS 分別為0.37、0.39、0.43 元，對應(yīng) PE為 14.8X，14.1X，12.8X?，F(xiàn)階段公司主業(yè)不確定性逐步消除，業(yè)績處在回升通道。PB 估值明顯低于行業(yè)平均（對應(yīng)PB 僅0.90 倍），且兼具一定成長性，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：通行費(fèi)收入不達(dá)預(yù)期；收費(fèi)政策變動。