>> 國金證券-贛粵高速（600269）低估值提供安全墊，多元發(fā)展打開空間-161204
| 上傳日期： |
2016/12/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇寶亮 |
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同時，公司積極拓展金融領(lǐng)域股權(quán)投資，對業(yè)績提振成效顯著, 上半年實現(xiàn)凈利潤6.89 億元，同比增加32%，凈利潤增加主要來自于上半年處置國盛證券股權(quán)確認的5.46 億投資收益。
核心路產(chǎn)收費年限充足，未來受益于“四改八”工程：公司旗下9 條高速公路，占全省收費公路的16%，核心路產(chǎn)昌九、昌樟、九景、昌泰等剩余收費年限均在10 年以上。一方面，公司路產(chǎn)改擴建及全省“四改八”工程進展良好，預(yù)計完工后車流量將得到明顯提升；另一方面，省內(nèi)新規(guī)劃的高鐵線路對公司主要路產(chǎn)的影響有限，預(yù)期車流量和通行費收入均能保持較快增長，未來持續(xù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流入。
估算NPV 為4.73-7.00 元/股：基于高速公路業(yè)務(wù)未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，我們按自由現(xiàn)金流折現(xiàn)測算公司NPV。在不考慮新增路產(chǎn)影響的情況下，公司NPV 最低約為4.73 元/股，相對于目前股價具有較高的安全邊際；而在考慮實際利率波動走勢的情況下，公司NPV 約為7.00 元/股，即目前股價仍有37.5%的上漲空間。
布局能源、金融、旅游，積極探索多元化發(fā)展：公司近年不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展高速公路延伸產(chǎn)業(yè)，加快金融股權(quán)投資領(lǐng)域腳步，業(yè)績貢獻占比不斷提高。另外，公司的交通干線網(wǎng)絡(luò)與江西省“十三五”旅游規(guī)劃契合度較高，未來有望借助路產(chǎn)資源，攜手景區(qū)、旅行社等，開發(fā)公路沿線旅游相關(guān)配套服務(wù)。
投資建議
我們認為公司核心路產(chǎn)未來車流量增長穩(wěn)定，估算NPV 具有較高的安全邊際?？春霉疚磥砝^續(xù)深耕能源、金融、旅游等領(lǐng)域，加速多元化發(fā)展布局。預(yù)計2016-2018 年EPS 為0.48/0.37/0.41 元/ 股， 對應(yīng)P/E 為10.5/13.9/12.4 倍。考慮到公司NPV 具備較高的安全邊際，未來多元化發(fā)展提振業(yè)績，首次覆蓋給予“買入”評級
風(fēng)險
宏觀經(jīng)濟增速持續(xù)低迷、高鐵分流影響超預(yù)期。
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