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    每股收益 0.5 元，業(yè)績基本符合預(yù)期。2012 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.58 億元，同比下滑13.25%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)成本16.92 億元，同比下滑20.36%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤12.39 億元，同比下滑5.15%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司所有者的凈利潤為11.70億元，同比增長5.49%，每股收益為0.5 元，基本符合我們預(yù)期（我們預(yù)期為0.48 元）。2012 年分配預(yù)案0.151 元，分紅率達(dá)30%。
    宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩與分流導(dǎo)致路費(fèi)收入下滑。2012 年公司路費(fèi)收入為26.19億元，同比下滑6%，僅完成年度計(jì)劃的98%。造成路費(fèi)收入下滑的原因有：1）宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩，由于公司大部分路產(chǎn)均為南北向的大干道，貨車占比高，受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響大，經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致貨車流量減少；2）路網(wǎng)分流，近兩年江西省路網(wǎng)發(fā)現(xiàn)較大變化，一個(gè)是濟(jì)廣高速瑞金段通車后，濟(jì)廣江西段全線通車，另一個(gè)是大廣高速湖北湖北段通車，兩條大動(dòng)脈通車后對(duì)公司路產(chǎn)形成較大的分流；3）重大節(jié)假日免費(fèi)通行政策。我們預(yù)計(jì)分流影響在2013 年仍將持續(xù)，且昌樟高速改擴(kuò)建也將對(duì)整體收入有一定影響，整體而言2013 年仍有壓力。
    債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來財(cái)務(wù)成本下降。近年來公司進(jìn)入資本開支高峰期，對(duì)資金需求較大，昌銅、昌樟改擴(kuò)建等項(xiàng)目總資金投入為140 億，因此近年來公司承受財(cái)務(wù)成本上升壓力。2012 年公司有息負(fù)債率上升2 個(gè)百分點(diǎn)至22%，但財(cái)務(wù)費(fèi)用下降1%，這主要得益于公司積極利用直接融資方式替代銀行貸款，從而降低整體融資成本，2012 年公司平均利率從6.3%下降至4.9%。但奉銅高速通車后，利息將開始費(fèi)用化，我們預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用將有所上升。
    維持“中性”評(píng)級(jí)。2013 年公司將承受新路投產(chǎn)以及分流等影響，經(jīng)營仍然有一定壓力。在不考慮財(cái)政補(bǔ)貼的情況下，我們預(yù)計(jì)2013-2015 年公司EPS分別為0.3、0.34、0.37 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE 分別為11 倍、10 倍與9 倍，維持中性評(píng)級(jí)。