>> 申銀萬國-贛粵高速(600269)中報點(diǎn)評：成本控制超預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績超預(yù)期-120820
| 上傳日期： |
2012/8/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
周萌 |
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投資要點(diǎn)：
上半年每股收益0.27元，略超預(yù)期。上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.9億元，同比減少13.91%；實現(xiàn)營業(yè)利潤6.69億元，比上年同期下降2.90%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤6.35億元，比上年同期下降2.35%，每股收益為0.27元，略超我們預(yù)期（我們預(yù)期為0.24元）。
業(yè)績超預(yù)期原因主要為養(yǎng)護(hù)成本與工程成本下降超預(yù)期。上半年公司營業(yè)成本為6.91億元，同比下降30.5%，遠(yuǎn)超收入下降幅度。收入成本增速剪刀差導(dǎo)致毛利率上升至60%，較去年同期上升10個百分點(diǎn)。成本大幅下降的主要原因在于路橋養(yǎng)護(hù)費(fèi)用減少以及工程業(yè)務(wù)量下降。其中，成本占比57%的路橋業(yè)務(wù)由于國檢結(jié)束后養(yǎng)護(hù)成本下降導(dǎo)致總成本下降20%，業(yè)務(wù)毛利率上升5.4個百分點(diǎn)，成本占比41%的工程業(yè)務(wù)由于季節(jié)原因成本確認(rèn)減少，較去年同期下滑43%， 毛利率提升6個百分點(diǎn)。成本控制超預(yù)期是業(yè)績超預(yù)期的主要原因。
宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩與分流導(dǎo)致路費(fèi)收入下滑。上半年路費(fèi)收入同比下滑5%，主要原因為：1）宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱，公司主要以骨干路網(wǎng)資產(chǎn)為主，貨車比例較高，對宏觀經(jīng)濟(jì)增速彈性較大，因此宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟將從車流量與車型結(jié)構(gòu)兩方面對公司路費(fèi)收入造成較大影響；2）2011年底瑞尋高速開通后，濟(jì)廣高速江西境內(nèi)基本打通， 將分流從廣東經(jīng)昌泰-昌樟-溫厚至江蘇、 浙江與上海的車流，導(dǎo)致昌泰、昌樟與溫厚路費(fèi)收入下滑17%、6%與15%。
資本開支壓力較大，財務(wù)費(fèi)用上升明顯，維持中性評級。目前公司在建項目包括奉銅高速與昌樟高速改擴(kuò)建，兩個項目尚需投入90億元，未來資本開支壓力較大。目前公司資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)53%，借貸規(guī)模與融資成本上升以及在建工程轉(zhuǎn)固后利息費(fèi)用化導(dǎo)致上半年財務(wù)費(fèi)用同比上升70%。我們預(yù)計今年奉銅高速通車后，財務(wù)壓力將進(jìn)一步加重。在不考慮下半年及未來兩年財政補(bǔ)貼的情況下， 我們預(yù)計2012-2014年EPS為0.45、 0.33、 0.37元， 對應(yīng)PE為7.4X、10X、9X，維持中性評級。
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