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我們認(rèn)為主業(yè)的不確定性逐步消除。
    通道省份，收入受益于貨運(yùn)回暖
    江西地處我國(guó)中部地區(qū)，屬于通道省份，高速公路收入以貨運(yùn)為主。
    下半年起我國(guó)公路貨運(yùn)增速逐步回正，受益于貨運(yùn)回暖，除正處于擴(kuò)建中的昌九高速外，其他路段收入增速皆有提升。預(yù)計(jì)今年扣非后利潤(rùn)相比去年有明顯增長(zhǎng)。
    積極進(jìn)行債務(wù)替換，昌九改建獲得低成本資金
    公司負(fù)債總量較高，近期利用利率下行的有利形勢(shì)，以低成本融資置換了昌樟高速改擴(kuò)建的存量貸款；昌九高速改擴(kuò)建趕上低息時(shí)代，短期貸款整體利率不到3%，并獲得國(guó)開行11.5 億專項(xiàng)貸款，利率僅1.2%。我們認(rèn)為公司財(cái)務(wù)費(fèi)用將會(huì)得到有效控制，并在昌九擴(kuò)建完成后逐步下行。
    資產(chǎn)質(zhì)量扎實(shí)，但缺乏市場(chǎng)認(rèn)可
    公司是高速公路板塊唯一市值跌破凈資產(chǎn)的個(gè)股。但我們認(rèn)為公司資產(chǎn)質(zhì)量較為扎實(shí)：1.改擴(kuò)建后的路產(chǎn)預(yù)計(jì)會(huì)擁有20 年以上的收費(fèi)期限，足以收回成本并盈利；2.新建成路產(chǎn)盈利能力較弱，但可以觀察到通行費(fèi)收入同比較大的提升；3、公司土地儲(chǔ)備充足，現(xiàn)有廬山西海500 畝儲(chǔ)備用地，以及在銅鼓規(guī)劃3000 畝打造溫泉小鎮(zhèn)；4.公司凈值153.4 億元，而其中可供出售金融資產(chǎn)的市值就達(dá)26.8 億。
    公司承諾年內(nèi)發(fā)布激勵(lì)預(yù)案，值得重點(diǎn)關(guān)注
    高速集團(tuán)明確承諾：設(shè)立業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)基金與激勵(lì)計(jì)劃，并在2016 年12月31 日前按時(shí)完成。我們認(rèn)為公司股權(quán)激勵(lì)價(jià)格大概率高于每股凈資產(chǎn)（否則會(huì)涉及國(guó)有資產(chǎn)流失問題），但市場(chǎng)并未予以重視，值得重點(diǎn)關(guān)注。
    投資建議：資產(chǎn)價(jià)值明顯低估，給予買入評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)公司16、17、18 年EPS 分別為0.49，0.34，0.36 ，對(duì)應(yīng)PE 10.3X，14.9X，14.1X。我們認(rèn)為公司股價(jià)破凈是之前幾年公司業(yè)績(jī)低谷時(shí)形成的市場(chǎng)慣性?，F(xiàn)在來看公司資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，主業(yè)不確定性逐步消除且業(yè)績(jī)處在回升通道，市值對(duì)應(yīng)PB 僅0.86 屬于明顯低估，給予買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、車流量不達(dá)預(yù)期