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2017年上半年，飼料主業(yè)實(shí)現(xiàn)營收60.11億元，同比增長41.3%，實(shí)現(xiàn)毛利潤4.09億元，同比增長29.0%。公司繼續(xù)增加前端料比重，加大對規(guī)模豬場的直供比例；優(yōu)化管理效率，降低費(fèi)用成本，2017年上半年，飼料板塊四項(xiàng)費(fèi)用降低36元/噸，僅以2016年全年產(chǎn)量估算，2017年預(yù)計(jì)飼料板塊可節(jié)省費(fèi)用過億元，預(yù)計(jì)公司飼料主業(yè)有望維持量利齊升的景氣局面。
    養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)大，鞏固產(chǎn)業(yè)布局。報(bào)告期內(nèi)，龍華農(nóng)牧并表，帶來15萬頭生豬產(chǎn)能，未來三年有望擴(kuò)張至50萬頭。龍華農(nóng)牧并表放大養(yǎng)殖板塊產(chǎn)業(yè)規(guī)模，提升養(yǎng)殖業(yè)務(wù)獨(dú)立發(fā)展能力；2017年上半年公司牲豬養(yǎng)殖實(shí)現(xiàn)營收2.27億元，同比增長124.69%，雖受豬周期影響，豬價(jià)下滑，但養(yǎng)殖體量擴(kuò)張?jiān)龊癜鍓K業(yè)績。目前公司在湘西花垣40萬頭苗豬項(xiàng)目、邯鄲大名30萬頭苗豬項(xiàng)目正抓緊建設(shè)，同時(shí)與邯鄲大名簽訂了建設(shè)50個(gè)5000頭育肥豬場項(xiàng)目。同時(shí)，公司在報(bào)告期內(nèi)豬場肥豬成本下降0.3元/公斤，成本管控效果明顯。我們認(rèn)為公司在生豬養(yǎng)殖持續(xù)放量的基礎(chǔ)上不斷改善盈利能力，將有助于板塊整體業(yè)績的改善以及產(chǎn)業(yè)鏈核心競爭力的提升。
    聚力香腸產(chǎn)品，肉品業(yè)務(wù)升級。2017年上半年公司肉品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2.89億元，同比上升18.83%。公司提出“中國好香腸領(lǐng)導(dǎo)者”的戰(zhàn)略定位，凸顯肉品產(chǎn)業(yè)在公司發(fā)展中的戰(zhàn)略地位。肉品產(chǎn)業(yè)集聚風(fēng)味香腸、即食香腸、速凍香腸三大系列，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品品質(zhì)、產(chǎn)品形象、經(jīng)營模式和推廣活動(dòng)的全面升級。公司加強(qiáng)養(yǎng)豬與肉品的業(yè)務(wù)協(xié)同，做大鮮肉規(guī)模，實(shí)現(xiàn)肉品原料的“閉環(huán)全控”；與“阿里健康”展開合作，做到產(chǎn)品“一袋一碼”可溯源。推廣合伙人模式，公司產(chǎn)品由湖南走向全國，市場空間成倍放大。我們認(rèn)為公司重點(diǎn)發(fā)展的肉品業(yè)務(wù)作為產(chǎn)業(yè)鏈中利潤率高，周期波動(dòng)小的環(huán)節(jié)，業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)快速穩(wěn)定增長。
    成立產(chǎn)業(yè)基金，助力大食品戰(zhàn)略。報(bào)告期內(nèi)，公司全資子公司與控股股東先后參與成立了德威創(chuàng)元和天圖唐人神兩只產(chǎn)業(yè)基金，圍繞公司大食品戰(zhàn)略開展業(yè)務(wù)整合。另外2017年7月，公司又?jǐn)M參與設(shè)立現(xiàn)代農(nóng)業(yè)食品產(chǎn)業(yè)基金，重點(diǎn)投資生豬養(yǎng)殖以及大食品企業(yè)。我們認(rèn)為公司將依托產(chǎn)業(yè)基金加快大食品產(chǎn)業(yè)并購項(xiàng)目的培育與孵化，做大做強(qiáng)生豬產(chǎn)業(yè)鏈，提升利潤率并有效平抑生豬周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)公司借助專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，能有效分散投資風(fēng)險(xiǎn)，獲取投資收益，增強(qiáng)業(yè)績表現(xiàn)。
    結(jié)論：
    我們認(rèn)為公司主營飼料業(yè)務(wù)將繼續(xù)維持量利齊升的景氣局面，同時(shí)我們看好公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局競爭力的不斷增強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.7/4.6/5.8億元，EPS為0.46/0.58/0.73元，對應(yīng)PE21.01/16.86/13.34倍。給予公司6個(gè)月25-28倍估值，目標(biāo)價(jià)11.54-12.88元。給予公司“強(qiáng)烈推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：飼料銷量不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，禽畜價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。