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公司擬內(nèi)蒙擴(kuò)建5 萬噸多晶硅產(chǎn)能，擬于2018 年底前建成投產(chǎn)。本次在內(nèi)蒙新建的多晶硅產(chǎn)能具有成本更低、品質(zhì)更高的特點(diǎn)，因而勢必具有更強(qiáng)的市場競爭力。多晶硅成本中電費(fèi)占比大概30%~40%，包頭地區(qū)燃煤標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)僅約0.28 元/度電，如若采用自備電廠電費(fèi)成本預(yù)計(jì)低于0.25 元/度電，相對現(xiàn)有產(chǎn)能所在地四川樂山的0.4 元/度電左右的電費(fèi)成本大幅降低，意味著新投包頭產(chǎn)線相對現(xiàn)有產(chǎn)能具有明顯成本優(yōu)勢；與此同時(shí)，新的項(xiàng)目產(chǎn)品質(zhì)量將進(jìn)一步提升，可滿足N 型單晶硅料質(zhì)量需求，部分達(dá)到電子級多晶硅品質(zhì)，有望搶占高端市場。
    2018 年多晶硅產(chǎn)能激增，躋身第一梯隊(duì)。目前四川樂山具備2 萬噸多晶硅產(chǎn)能，到2018 年底，預(yù)計(jì)樂山新投項(xiàng)目一期2.5 萬噸以及包頭一期2.5萬噸產(chǎn)能將完全投產(chǎn)，屆時(shí)公司多晶硅產(chǎn)能至少達(dá)到7 萬噸，躋身產(chǎn)能規(guī)模第一梯隊(duì)。更為重要的是，目前公司多晶硅成本優(yōu)勢明顯，制造成本僅約5.2 萬元/噸，隨著產(chǎn)能規(guī)模的激增和成本的進(jìn)一步下降，公司市占份額將大幅提升，有望成為國內(nèi)乃至全球多晶硅領(lǐng)軍企業(yè)。
    電池片產(chǎn)能亦快速爬坡，成本壁壘深厚。公司在電池片方面的發(fā)展趨勢與多晶硅類似，基于明顯領(lǐng)先于市場的成本與品質(zhì)優(yōu)勢，快速擴(kuò)充產(chǎn)能，搶占市場份額并獲取高額利潤。截至目前，公司具有合肥2.4GW 多晶電池和四川雙流1GW 單晶電池產(chǎn)能，年內(nèi)雙流二期2GW 單晶產(chǎn)能將投產(chǎn)，后續(xù)募投項(xiàng)目合肥2.3GW 產(chǎn)能亦將開工，未來兩年電池片產(chǎn)能有望達(dá)到10GW 規(guī)模。而公司電池片非硅成本低于0.3 元/w，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，未來電池片業(yè)務(wù)有望獲取極為豐厚的利潤。
    投資建議。公司在光伏制造環(huán)節(jié)具備很強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，成本壁壘深厚，隨著產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，未來優(yōu)勢有望進(jìn)一步擴(kuò)大，看好公司的長期發(fā)展。預(yù)計(jì)2017~2018 年歸母凈利潤17.1、21.4 億元（由于行業(yè)裝機(jī)規(guī)模、產(chǎn)品價(jià)格以及擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測，原值為13.4、18.2 億元），對應(yīng)EPS 0.44、0.55 元，對應(yīng)PE 16.8、13.4 倍，維持“推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。光伏新增裝機(jī)不及預(yù)期；新投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。