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三峽水利是集發(fā)供電一體的地方電網(wǎng)企業(yè)，旗下水電裝機(jī)容量達(dá)到 227.8MW。預(yù)計(jì) 2017-2019 年 EPS 為：0.28、0.31、0.36 元；參考行業(yè)整體估值水平，考慮公司三峽電網(wǎng)資源整合和售電業(yè)務(wù)帶來的估值溢價(jià)，給予公司目標(biāo)價(jià) 12.6 元，對(duì)應(yīng) 2017 年45X PE，首次覆蓋，增持評(píng)級(jí)。
    三峽集團(tuán)入主成為第二大股東，“三峽電網(wǎng)”建設(shè)序幕打開。2017 年重慶中節(jié)能和長江電力完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓，目前三峽集團(tuán)控制下的長江電力、三峽資本、長電資本合計(jì)持有三峽水利股份比例達(dá)到 17.4%，位列公司第二大股東。根據(jù)規(guī)劃，三峽集團(tuán)將整合整合涪陵聚龍電力、黔江烏江電力等地方電網(wǎng)和兩江新區(qū)增量配網(wǎng)，打造全新的“三峽電網(wǎng)”；我們認(rèn)為三峽集團(tuán)參與成立的長電聯(lián)合綁定了聚龍電力、烏江電力、三峽水利和兩江長興四家電網(wǎng)公司股東，未來依托四家電網(wǎng)資源有望打造覆蓋多區(qū)域的統(tǒng)一配售電平臺(tái)。
    公司成立售電公司進(jìn)一步享受電改紅利。公司上網(wǎng)電量中外購電占比超過 50%，三峽集團(tuán)入主后未來三峽電置換公司外購電將在短期內(nèi)降低公司電力成本，增厚公司利潤。長期來看，公司成立售電公司后將形成配售電一體化經(jīng)營局面。目前重慶超過 90%的用電消費(fèi)來自國網(wǎng)，未來售電公司可以依托其低成本的水電在終端售電市場通過價(jià)格優(yōu)勢(shì)搶占國網(wǎng)市場份額，以量補(bǔ)價(jià)強(qiáng)化公司在售電領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：降水不足導(dǎo)致自發(fā)電量下降，重慶電改進(jìn)度不達(dá)預(yù)期