>> 中泰證券-星源材質(zhì)（300568）中報業(yè)績承壓，隔膜產(chǎn)能釋放助力全年高增長-170810
| 上傳日期： |
2017/8/11 |
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來源： |
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作者： |
邵晶鑫，鄒玲玲 |
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其中管理費用同比增加主要系公司加大對隔膜領(lǐng)域的研發(fā)投入，上半年投入1446.41 萬元。
鞏固干法隔膜龍頭地位，大力擴(kuò)張濕法隔膜，下半年隔膜產(chǎn)能釋放將助力公司業(yè)績增長。公司深耕鋰電隔膜多年，已經(jīng)成為干法和濕法隔膜的領(lǐng)軍企業(yè)。目前現(xiàn)有干法產(chǎn)能1.8 億平米（原1.3 億+新增5000 萬平于17 年6 月達(dá)產(chǎn)）、濕法產(chǎn)能2600 萬平米。與國軒合作的1 條線4000 萬平已投產(chǎn)，第2 條線4000 萬平即將投產(chǎn)。此外，公司穩(wěn)步推進(jìn) “年產(chǎn) 36000 萬平米鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜項目”（總投資 16 億元，擬建設(shè)濕法隔膜制膜主線 8 套，涂覆隔膜生產(chǎn)線 24 條，建設(shè)期為33 個月）。公司公告，擬公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集4.8 億元用于該項目，對于隔膜這類重資產(chǎn)行業(yè)，這將有助于緩解公司財務(wù)壓力。下半年隨著產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，我們預(yù)計全年業(yè)績有望持續(xù)高增長。
產(chǎn)品定位高端，瞄準(zhǔn)海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)電池企業(yè)。公司下游主要客戶為韓國LG、比亞迪、天津力神、國軒高科等。其中干法隔膜是LG 化學(xué)全球唯一的供應(yīng)商。除了國內(nèi)電池廠，公司將眼光瞄準(zhǔn)海外優(yōu)質(zhì)電池廠家（與三星，松下等開展技術(shù)合作）。公司在年報中披露未來規(guī)劃，爭取盡早進(jìn)入特斯拉、寶馬電動汽車等新能源行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的全球供應(yīng)鏈，我們認(rèn)為公司未來將有機(jī)會受益于海外市場放量增長。公司大客戶戰(zhàn)略保障了公司產(chǎn)能擴(kuò)張后的產(chǎn)能消化。
投資建議：公司是國內(nèi)干法隔膜領(lǐng)軍企業(yè)，在鞏固干法隔膜龍頭的同時，大力發(fā)展?jié)穹ǜ裟ぁ．a(chǎn)品定位高端，積極開拓海外客戶上（包括特斯拉、寶馬等產(chǎn)業(yè)鏈），我們預(yù)計隨著公司濕法隔膜的產(chǎn)能釋放，業(yè)績在未來保持高增長。我們預(yù)計公司 2017-2019年凈利潤2.15 億/3.07 億/4.9 億元，同比增長38.3%/42.8%/60.1%，EPS 分別為1.12/ 1.60 / 2.56，當(dāng)前股價對應(yīng) PE 為37.6/26.3/16.4 倍， 首次覆蓋，給予2018 年32倍-35 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價48.1—52.63 元，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：新能源汽車政策不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價格下跌風(fēng)險；
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