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二季度營(yíng)收/歸母凈利環(huán)比分別增5.78%/4.68%，業(yè)績(jī)見(jiàn)好，隨下半年電動(dòng)車(chē)放量及產(chǎn)能釋放，判斷全年銷(xiāo)售收入望保持高增長(zhǎng)。2017H1 銷(xiāo)售費(fèi)用率同降0.22 pct 至4.07%，管理費(fèi)用率同增2.55 pcts 至14.65%；其中管理費(fèi)用率增加主要是由研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)引起（+116.59%）。綜合毛利率53.13%，同比減少9.16 pcts；主要是由競(jìng)爭(zhēng)加劇引隔膜價(jià)格下滑。
    電動(dòng)車(chē)全年銷(xiāo)量趨樂(lè)觀，中高端隔膜領(lǐng)域大有可為。1-6 月新能源車(chē)總銷(xiāo)量19.3 萬(wàn)輛（+14%），其中6 月新能源車(chē)總銷(xiāo)量首次突破全年預(yù)測(cè)值的月度均值；新能源車(chē)全年銷(xiāo)量趨樂(lè)觀，2017 年新能源汽車(chē)有望達(dá)70 萬(wàn)輛（+38%）。公司2016 年市場(chǎng)份額排名全球第五（8%）、國(guó)內(nèi)第一（13%），是當(dāng)之無(wú)愧的隔膜龍頭標(biāo)的。產(chǎn)品定位中高端，在該細(xì)分領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)需求仍舊短缺，替代進(jìn)口空間巨大；國(guó)外市場(chǎng)，公司已與三星SDI、松下啟動(dòng)產(chǎn)品認(rèn)證工作，海外大客戶(hù)創(chuàng)收指日可待。
    產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，濕法隔膜成長(zhǎng)期主動(dòng)力。公司2016 年隔膜產(chǎn)能1.56 億平方米，干法/濕法產(chǎn)能分別為1.30 億/0.26 億平方米；預(yù)計(jì)2017 年總產(chǎn)能達(dá)2.16 億平方米，其中干法/濕法產(chǎn)能分別為1.55 億/0.61 億平方米。隨著國(guó)補(bǔ)政策對(duì)電池能量密度要求提高，濕法隔膜需求持續(xù)增長(zhǎng)。公司合肥一期8000 萬(wàn)平方米濕法生產(chǎn)線已于6 月投產(chǎn)；擬投資16 億元建設(shè)常州基地3.6 億平方米濕法產(chǎn)能項(xiàng)目，其中4.8 億元由發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集。合肥和常州基地完全投產(chǎn)后，總產(chǎn)能6.95 億平方米，其中濕法產(chǎn)能達(dá)4.66 億平方米。濕法隔膜成為公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)主動(dòng)力，幫助公司擴(kuò)大產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模。
    公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，構(gòu)筑技術(shù)和客戶(hù)壁壘。2006 年公司建成第1 條濕法產(chǎn)線，擁有超過(guò)10 年的技術(shù)沉淀，干法技術(shù)保持行業(yè)領(lǐng)先。在產(chǎn)品的“一致性”和“穩(wěn)定性”上能夠充分地滿(mǎn)足中高端客戶(hù)的要求，已與國(guó)軒高科、比亞迪等國(guó)內(nèi)大型優(yōu)質(zhì)客戶(hù)建立長(zhǎng)期合作協(xié)議，并且還是韓國(guó)LG 化學(xué)在國(guó)內(nèi)的唯一干法隔膜供應(yīng)商，未來(lái)銷(xiāo)售收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。由于2017 年動(dòng)力電池技術(shù)門(mén)檻進(jìn)一步提高及主要客戶(hù)在供應(yīng)鏈方面基本穩(wěn)定，公司將持續(xù)受益技術(shù)研發(fā)和客戶(hù)資源。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1）價(jià)格下降及產(chǎn)品毛利率下行；2）新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。雖然未來(lái)幾年動(dòng)力電池降價(jià)并往上游傳導(dǎo)會(huì)對(duì)公司盈利能力造成一定壓力，但隨著下半年電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量逐步提升，及公司濕法隔膜產(chǎn)能的逐步釋放，預(yù)計(jì)公司下半年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒓铀僭鲩L(zhǎng)，維持全年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)收入/凈利潤(rùn)分別7.0/2.4 億元不變?？紤]除權(quán)帶來(lái)的股本變化，調(diào)整預(yù)計(jì)公司2017/18/19 年EPS 為1.25/1.67/2.19 元（ 原預(yù)測(cè)2.00/2.67/3.51 元）。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)63.75 元。