>> 申萬宏源-星源材質(zhì)(300568)上半年業(yè)績下滑符合預(yù)期，下半年行業(yè)回暖帶動業(yè)績環(huán)比改善，未來濕法產(chǎn)能釋放助力長期成長-170809
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2017/8/9 |
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作者： |
宋濤 |
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同時公司發(fā)布公告，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債不超過4.8 億元，投入常州星源3.6 億平濕法隔膜及涂覆隔膜項目建設(shè)。
二季度業(yè)績環(huán)比提升，但上半年毛利率同比下滑較大。受新能源汽車補貼標準退坡和補貼標準從嚴，以及各地方補貼政策未及時落地等政策性因素的影響，一季度新能源汽車產(chǎn)量同比下降4.7%，導(dǎo)致一季度出貨量低于上年同期，進入二季度新能源汽車市場逐步回暖，公司隔膜產(chǎn)品出貨量增加帶動業(yè)績環(huán)比改善。由于上半年搭載磷酸鐵鋰電池的客車市場低迷，導(dǎo)致干法隔膜需求不振，產(chǎn)品價格預(yù)計下滑15%，同時新產(chǎn)線投入以及涂覆比例提升導(dǎo)致成本增加，上半年產(chǎn)品毛利率同比下滑9.2 個百分點至53.1%。
合肥星源濕法產(chǎn)線部分投產(chǎn)，預(yù)計四季度將批量供貨。2016 年底公司濕法產(chǎn)能2600 萬平，目前產(chǎn)品供不應(yīng)求。公司與國軒高科等多方共同投資設(shè)立合肥星源，建設(shè)濕法隔膜生產(chǎn)線2 條（合計年產(chǎn)8000 萬平米）及陶瓷涂覆生產(chǎn)線4 條，目前一條生產(chǎn)線已于7 月投產(chǎn)，需要約一個月的產(chǎn)品性能檢測期，預(yù)計9 月起可正式批量供應(yīng)。由于合肥星源未正式運營，上半年虧損494 萬元，隨著四季度正式批量供貨，盈利能力將有效改善。
可轉(zhuǎn)債募集不超過4.8 億，加碼濕法隔膜。公司在常州投資16 億元建設(shè)3.6 億平濕法隔膜，擬建設(shè)濕法隔膜制膜主線8 套，多功能涂覆隔膜生產(chǎn)線24 條，預(yù)計2018 年和2019年分兩期投產(chǎn)。此前公司已將IPO 募投項目資金2.5 億元投入該項目建設(shè)，本次可轉(zhuǎn)債募集資金4.8 億，進一步保障項目建設(shè)有序推進。
看好下半年新能源汽車市場回暖帶來業(yè)績環(huán)比提升，未來海外市場將進一步打開。我們預(yù)計全年新能源汽車產(chǎn)銷將達到70 萬輛，對應(yīng)動力電池需求28GWh，相比上半年6.2 GWh裝機量，下半年環(huán)比將大幅提升，帶動公司業(yè)績環(huán)比不斷改善。公司隔膜產(chǎn)品已向韓國LG、法國SAFT 等海外知名鋰離子電池廠商批量出口，海外收入持續(xù)增長。目前正與三星SDI、ATL、松下能源等啟動了產(chǎn)品認證工作，隨著常州3.6 億平產(chǎn)能建成，公司海外市場份額將進一步提升。
盈利預(yù)測與投資評級：維持“增持”評級，維持盈利預(yù)測，預(yù)計2017-19 年歸母凈利潤分別為2.05、2.65、3.65 億，對應(yīng)EPS 1.07、1.38、1.90 元，對應(yīng)PE 41X、32X、23X。
風(fēng)險提示：新能源汽車景氣下行，隔膜產(chǎn)能釋放低于預(yù)期，產(chǎn)品毛利率大幅下跌
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