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    干法隔膜單價(jià)下降較快，致使H1 業(yè)績(jī)小幅下滑。過(guò)去一年，公司沒(méi)有新產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)。而由于補(bǔ)貼政策調(diào)整的原因，部分電池廠商轉(zhuǎn)向濕法隔膜，致使干法隔膜的需求量減少、單價(jià)同比下降20%、毛利率同比下滑10 個(gè)百分點(diǎn)。公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中仍以干法隔膜為主，因此上半年的收入和凈利潤(rùn)均有所下滑。
    最差的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，下半年將進(jìn)入產(chǎn)能的集中投放期。截至目前，新建的第三代干法產(chǎn)線已基本達(dá)到滿產(chǎn)的狀態(tài)；合肥星源的第一條濕法產(chǎn)線也已經(jīng)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)10 月可以滿產(chǎn)。下半年，總產(chǎn)能1.1 億平方米的生產(chǎn)線逐步釋放，將助力公司業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)的軌道。
    發(fā)行可轉(zhuǎn)債，助力常州項(xiàng)目建設(shè)。公司將發(fā)行4.8 億元的6 年期可轉(zhuǎn)債，用于常州3.6 億平方米濕法隔膜項(xiàng)目的建設(shè)。隔膜尤其是濕法隔膜，是高度重資產(chǎn)的行業(yè)。常州項(xiàng)目總投資高達(dá)16 億元，此外合肥星源和干法隔膜未來(lái)兩年也都有進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)的可能，此時(shí)擴(kuò)充資本金對(duì)公司的快速發(fā)展十分必要。
    參股恩泰環(huán)保，涉足反滲透膜和納濾膜領(lǐng)域。公司不止是一家隔膜企業(yè)，其發(fā)展遠(yuǎn)景是“做全世界最好的功能膜”。今年5 月，公司以1500 萬(wàn)元人民幣參股恩泰環(huán)保5%的股權(quán)。恩泰環(huán)保主營(yíng)反滲透膜及納濾膜的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)。
    投資建議：公司是全球鋰電池隔膜龍頭企業(yè)，在建產(chǎn)線儲(chǔ)備豐富，常州項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后總產(chǎn)能預(yù)計(jì)可達(dá)8 到10 億平方米?？蛻魞?yōu)質(zhì)，是LG 化學(xué)動(dòng)力電池隔膜的主力供應(yīng)商，此外三星、松下也在認(rèn)證之中，可享受全球電動(dòng)汽車大發(fā)展的浪潮。預(yù)測(cè)2017-2019 年EPS 分別為1.00、1.26、2.16 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為44、35 和20，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：隔膜售價(jià)大幅下滑；合肥和常州項(xiàng)目的調(diào)試進(jìn)度緩慢；龍頭地位被新進(jìn)入者所取代。