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去年年底國(guó)家對(duì)新能源車補(bǔ)貼政策進(jìn)行調(diào)整，同時(shí)重新審核新能源汽車推薦目錄，導(dǎo)致上半年國(guó)內(nèi)新能源車銷售疲軟，公司作為新能源車動(dòng)力鋰電池的上游，很大程度上受到需求不振的影響。一方面，公司上半年?duì)I業(yè)收入受下游需求和產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)影響出現(xiàn)下滑，另一方面公司隔膜毛利率也受價(jià)格下跌拖累，17H1 公司隔膜毛利率為53.59%，比去年同期下降10 個(gè)百分點(diǎn)。
    下半年新能源車銷量有望反彈，公司盈利改善可期
    隨著政策調(diào)整的影響逐步減弱，公司二季度隔膜銷售情況已經(jīng)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。公司17Q2 單季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)轉(zhuǎn)正（YoY +9.72%），Q2 單季度歸母凈利潤(rùn)同比增速也較Q1 明顯改善。上半年受政策影響的主要是新能源商用車銷量這塊，預(yù)計(jì)隨著1-7 批推廣目錄的出臺(tái)，以及地方政府采購(gòu)步入高峰期，下半年新能源商用車銷量將大幅反彈，6 月新能源商用車銷量回暖已經(jīng)印證了這一趨勢(shì)。同時(shí)，下半年新能源乘用車在A00 級(jí)轎車的拉動(dòng)下，仍有望維持上半年銷售的強(qiáng)勁勢(shì)頭。我們判斷下半年新能源車銷量反彈將給公司業(yè)績(jī)形成積極正面的影響。
    積極加大濕法隔膜產(chǎn)能建設(shè)，解決供應(yīng)瓶頸
    隨著新能源汽車對(duì)動(dòng)力電池安全性和能量密度要求的提升，濕法涂覆隔膜的需求快速增長(zhǎng)，未來(lái)市場(chǎng)空間的增長(zhǎng)將高于干法隔膜。面對(duì)行業(yè)需求的轉(zhuǎn)變，公司作為傳統(tǒng)干法隔膜的龍頭企業(yè)，積極布局濕法隔膜產(chǎn)能，目前已經(jīng)擁有2600 萬(wàn)平米濕法隔膜產(chǎn)能。此外，公司與國(guó)軒高科合資建設(shè)的8000 萬(wàn)平米濕法產(chǎn)能也將于下半年陸續(xù)投產(chǎn)，在常州規(guī)劃建設(shè)的3.6 億平米濕法涂覆膜產(chǎn)能也已經(jīng)開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)公司17 年底將形成1.06 億平米濕法隔膜產(chǎn)能，18 年底形成2.86 億平米濕法隔膜產(chǎn)能，解決公司濕法隔膜供應(yīng)瓶頸問(wèn)題。
    目標(biāo)價(jià)區(qū)間48.00~51.43 元，維持“增持”評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.72 億元、3.29 億元、4.33億元，公司17-19 年EPS 預(yù)計(jì)為1.42 元、1.71 元、2.26 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為31 倍、25 倍、19 倍。公司目標(biāo)價(jià)區(qū)間48.00~51.43 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車和動(dòng)力鋰電池銷量不及預(yù)期；國(guó)家新能源汽車發(fā)展政策波動(dòng)給行業(yè)造成負(fù)面影響；國(guó)內(nèi)隔膜產(chǎn)能快速提升導(dǎo)致供給過(guò)剩。