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測(cè)算得生息資產(chǎn)受同業(yè)資產(chǎn)收縮影響，6 月末同比增速為7.5%，較Q1 下降6.9 個(gè)百分點(diǎn)。半年度凈息差2.10%，降幅較Q1 小幅縮窄，資產(chǎn)端收益率已經(jīng)企穩(wěn)。凈利息收入增速微降0.4%。受理財(cái)和銀行卡業(yè)務(wù)的推動(dòng)，中間業(yè)務(wù)收入保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增幅30.2%，占營(yíng)業(yè)收入比重升至27.0%。成本收入比和Q1 基本持平，為34.6%。
    存款活期率提升，核心一級(jí)資本較為緊張
    6 月末資產(chǎn)總額2.4 萬億元，同比增長(zhǎng)7.7%。貸款同比增長(zhǎng)12.4%，占資產(chǎn)比重環(huán)比提升到52.6%。上半年新增貸款主要投向?qū)J款中的租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)貸款以及個(gè)人貸款。負(fù)債端存款同比微降0.4%，占負(fù)債比重環(huán)比降至60.8%。從細(xì)分結(jié)構(gòu)看，活期存款占比受對(duì)公活期拉動(dòng)，環(huán)比小幅提升2.1 個(gè)百分點(diǎn)到51.4%。核心一級(jí)資本充足率和資本充足率分別為8.29%和12.63%，較Q1 增長(zhǎng)-0.08 和1.27 個(gè)百分點(diǎn)。核心一級(jí)資本較為緊張，需要關(guān)注未來資本補(bǔ)充進(jìn)度。
    資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)略有改善，但仍然承壓
    資產(chǎn)質(zhì)量顯性指標(biāo)略有改善，但隱性指標(biāo)有所反彈。6 月末不良貸款率1.68%，季度環(huán)比微降1bp。不良貸款余額221 億元，同比增長(zhǎng)22%，增速較Q1 下降。撥備覆蓋率158%，環(huán)比減少10 個(gè)百分點(diǎn)。逾期90 天以上貸款/不良貸款比例為248%，環(huán)比增加23 個(gè)百分點(diǎn)。不良貸款集中于批零業(yè)、制造業(yè)、采礦業(yè)。批零業(yè)、采礦業(yè)不良率較年初上升，制造業(yè)不良率相對(duì)減少。
    擬設(shè)立基金子公司，加大和區(qū)域企業(yè)合作力度
    公司加快業(yè)務(wù)改革步伐。公司擬作為發(fā)起人與其他合作股東共同籌建基金管理公司，注冊(cè)資本3 億元，持股比例70%。大資管是銀行業(yè)轉(zhuǎn)型的下一個(gè)風(fēng)口。設(shè)立基金子公司有利于公司優(yōu)化中間業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)，促進(jìn)綜合化經(jīng)營(yíng)。同時(shí)圍繞京津冀協(xié)同發(fā)展等國家戰(zhàn)略，公司加大與區(qū)域企業(yè)合作力度。公司完成與首都16 家重點(diǎn)企業(yè)的簽約，正在推進(jìn)業(yè)務(wù)合作落地實(shí)施。
    看好改革進(jìn)展，維持“買入”評(píng)級(jí)
    盡管承受資本和資產(chǎn)質(zhì)量壓力，但公司中收保持高速發(fā)展，機(jī)構(gòu)調(diào)整、區(qū)域合作的效果會(huì)在未來逐步顯現(xiàn)。京津冀協(xié)同發(fā)展是長(zhǎng)期大戰(zhàn)略，擁有區(qū)位優(yōu)勢(shì)富于改革精神的優(yōu)秀企業(yè)將在這一輪歷史大潮中脫穎而出。我們看好公司改革進(jìn)展。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年202、210、220 億元；2017 年EPS 為1.57 元，對(duì)應(yīng)PE6.19 倍、PB0.83 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域不良貸款增長(zhǎng)超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期。