>> 中信證券-華夏銀行（600015）2017年中報點評-非息收入強(qiáng)勁，風(fēng)險暴露加快-170811
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2017/8/11 |
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作者： |
肖斐斐，冉宇航 |
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成本端：費(fèi)用管控保持穩(wěn)定，成本收入比（34.64%）基本與往年持平，而營改增促使稅金及附加項大幅下降，因此撥備前營業(yè)利潤同比+13.68%。不過公司上半年提高了信用成本，資產(chǎn)減值損失同比+44.9%，對業(yè)績拖累明顯。
主動負(fù)債占比較高疊加資金利率上升導(dǎo)致負(fù)債成本上升較快，成凈利息收入下降關(guān)鍵原因。2017H 公司凈利息收入同比減少0.44%，其中利息支出增速（+28.9%）遠(yuǎn)高于利息收入（+12.55%），表明負(fù)債成本上升是凈利息收入負(fù)增長的主要原因——上半年生息資產(chǎn)平均收益率下降20BP、而計息負(fù)債平均付息率卻上升18BP，進(jìn)而導(dǎo)致凈息差較去年同期下降38BP 至2.1%（較去年全年平均下降32BP）。負(fù)債成本的上升主要源自公司較高的同業(yè)負(fù)債（含同業(yè)存單）占比（Q2 為28.74%，年初28.06%），且二季度存款出現(xiàn)了環(huán)比負(fù)增長，進(jìn)而在資金利率高企時導(dǎo)致負(fù)債成本快速上升。
資產(chǎn)擴(kuò)張節(jié)奏放緩，信貸保持平穩(wěn)投放而同業(yè)資產(chǎn)卻大幅收縮。17H 公司生息資產(chǎn)僅增2.98%（Q2 單季增0.9%），較16H 的11.57%大幅下降。（1）貸款增7.64%，其中對公（含票據(jù)）和零售新增占比6:4，重點投向了租賃與商務(wù)服務(wù)、信用卡、按揭等領(lǐng)域；（2）同業(yè)資產(chǎn)減少39.8%，或由金融去杠桿所致；（3）投資資產(chǎn)則增長6.27%，主要增加了國債地方債配置。
銀行卡及理財業(yè)務(wù)促非息收入強(qiáng)勁增長。17H 非息收入同比+31.71%，占營業(yè)收入比重達(dá)28.02%（16H 為22.74%），主要由銀行卡（+72.2%）及理財（+44.6%）等業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。此外公司托管規(guī)模亦同比大幅增長52.45%至2.46 萬億，不過由于托管費(fèi)率的下降、托管費(fèi)收入僅增6.63%。
加快風(fēng)險暴露與核銷，提高信用成本加以應(yīng)對。上半年末公司不良率為1.68%，較年初上升0.01pct（較Q1 則下降0.02pct）。從不良增量看，17H賬面不良增17 億（Q2 增 6.5 億），較去年有所減少；不過若考慮核銷的實際不良增量為67 億、較去年同期的43.6 億仍有擴(kuò)大（17Q2 實際不良增量約55 億），表明上半年尤其是二季度公司加快了問題資產(chǎn)暴露的節(jié)奏。由于公司關(guān)注率和逾期率仍保持在較高水平（4.44%和4.82%，分別較年初上升0.23 和0.10pct），因此后續(xù)仍將面臨風(fēng)險暴露的壓力。風(fēng)險應(yīng)對能力上，上半年盡管加大了撥備計提力度（信用成本達(dá)到約1.22%，高于去年全年的1.17%），但撥備覆蓋率仍較年初小幅下降至157.63%（年初158.73%），推測主要由核銷增加所致?？紤]到公司風(fēng)險暴露壓力仍存，預(yù)計未來仍需保持較大的撥備計提力度，進(jìn)而會影響盈利表現(xiàn)。
風(fēng)險因素：資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。
維持“增持”評級，目標(biāo)價11.5 元。華夏銀行中間業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，存量問題資產(chǎn)正在化解中。因除權(quán)影響調(diào)整公司2017/18 年歸屬普通股股東EPS預(yù)測至1.54/1.70 元，當(dāng)前股價對應(yīng)2017 年6.3PE/0.83xPB。維持公司“增持”評級，因分紅除權(quán)調(diào)整目標(biāo)價至11.5 元，對應(yīng)2017 年0.98xPB。
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