>> 中泰證券-華夏銀行（600015）2017年半年報點(diǎn)評：中收逆勢高增長，資產(chǎn)壓力開始釋放-170811
| 上傳日期： |
2017/8/11 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
戴志鋒 |
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投資建議：安全邊際高。公司16、17E PB 0.94X/0.82X（股份行1.02X/0.93X）；PE 5.27X/6.28X（股份行6.96X/7.01X）。公司估值便宜，安全邊際高；收入端表現(xiàn)較好，資產(chǎn)質(zhì)量釋放前期壓力，期待其未來的經(jīng)營改善。
半年報主要內(nèi)容。利潤增速較弱，成本控制正向貢獻(xiàn)業(yè)績、撥備計提力度較大：1Q17、1H17營收、撥備前利潤、歸母凈利潤分別同增：7.9%/18.9%/1.5%、6.8%/13.6%/0.1%。
息差受成本上升拖累，環(huán)比下降9bp。凈息差1季度環(huán)比下降13bp，有所收窄（此處為測算的年化凈息差）。累積年化生息資產(chǎn)收益率4.08%，與1季度持平；計息負(fù)債成本率2.26%，較1季度提升10bp。與年初相比：負(fù)債端成本付息率上升22bp，主要受資金市場利率上行影響，發(fā)債、同業(yè)負(fù)債付息率提升53、112bp；資產(chǎn)端收益率下降11bp，主要為貸款收益率下降36bp拖累，從期限上看，短期貸款下降較多、為52bp；客戶結(jié)構(gòu)上則是對公貸款下降較多、收益率較年初下降37bp（預(yù)計與1季度高基數(shù)有關(guān)）。
規(guī)模增速放慢。生息資產(chǎn)同比增長7.7%（1季度14.6%），主要是同業(yè)資產(chǎn)、向央行借款收縮，同比負(fù)向增長40%、16%。其他資產(chǎn)負(fù)債情況：資產(chǎn)端個貸高增速、對公調(diào)結(jié)構(gòu)；負(fù)債端主動負(fù)債增多。1）個貸保持平穩(wěn)高增速且占比總貸款提升1.3%：按揭、信用卡同增18.6%、43%（1季度11.3%、49%）；2）對公貸款以制造業(yè)、批零、租賃服務(wù)業(yè)為主，占比16.8%、12.5%、14.2%；投放力度加大的為電力、水利等基建類以及租賃服務(wù)業(yè)，同增22%、26%、45%；3）債券投資增速較1季度放緩（37%VS1Q17 68%），持有至到期占比55%（政府債券占比持有至到期58%）、應(yīng)收款項類投資占比30%（資管計劃占比應(yīng)收款項66%）；4）主動負(fù)債增多（拖累息差原因之一），存款同增-0.4%（活期存款同增13%），發(fā)債、同業(yè)負(fù)債同比增長35%、21%。
中收逆勢正增長：1）手續(xù)費(fèi)收入由銀行卡（占比手續(xù)費(fèi)37%、同增72%）、理財拉動（占比手續(xù)費(fèi)37%、同增45%），同比增長30%；2）其他非息收入由公允價值變動、匯兌收益增加推動同比增長83%。
資產(chǎn)質(zhì)量仍待改善：1）加回核銷不良凈生成環(huán)比增加44bp，不良率環(huán)比下降1bp，核銷力度較1季度加大，環(huán)比增加26.5%；2）未來不良形成壓力較大，關(guān)注類占比貸款4.44%，環(huán)比增加22bp；3）不良的認(rèn)定有所放松，逾期90天占比不良貸款余額248.27%（遠(yuǎn)高同業(yè)），較年初增加23%；4）存量撥備對不良的覆蓋能力有所下降，2季度為157.63%，環(huán)比下降10.08%；撥貸比2.65%，環(huán)比下降0.18%。
資本壓力較大：1、風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速：1H17同比增長16%，環(huán)比增長3.5%，2、資本的情況：1H17核心資本充足率、一級資本充足率分別為8.29%、9.48%，較1季度減小8、13bp；資本充足率12.63%，環(huán)比增加25bp（5.31發(fā)行300億二級資本債）。股份行中只有華夏尚未公布融資計劃，可后續(xù)關(guān)注。
前十大股東變動情況：證金增持3.7億股，持股比例增加0.25%至2.9%。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。
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