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公司歸母凈利下降主要系資產(chǎn)減值損失大幅上升。 
    銷(xiāo)售良好，確定性增加。2017年上半年銷(xiāo)售金額108.55億元，同比+53.32%；銷(xiāo)售面積53.83萬(wàn)平米，同比-0.26%。由于結(jié)算周期滯后，且新房銷(xiāo)售許可存在限制，項(xiàng)目售價(jià)不能達(dá)到市場(chǎng)均衡價(jià)格，毛利率同比下降4.49pct至27.1%。展望未來(lái)，我們認(rèn)為銷(xiāo)售去化的確定性沒(méi)有問(wèn)題，但銷(xiāo)售毛利率水平則取決于公司定價(jià)自由度和政策性定價(jià)項(xiàng)目占比。 
    拿地積極主動(dòng)，手段靈活多樣。上半年公司新增土地儲(chǔ)備150萬(wàn)平米。包括以招拍掛等方式獲取的6塊土地（二級(jí)項(xiàng)目4個(gè)，一級(jí)和棚改項(xiàng)目各1個(gè)），和公司以并購(gòu)方式獲取的青島膠州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)共計(jì)41.84萬(wàn)平米、平均樓面地價(jià)約3609元/平米的4塊土地。上半年新增土地儲(chǔ)備與去年同期相比略有上升，且大于銷(xiāo)售去化面積。我們認(rèn)為，更加積極的拿地有利于未來(lái)公司貨值的進(jìn)一步擴(kuò)張。 
    棚改項(xiàng)目積極推進(jìn)，模式異地復(fù)制。公司望壇項(xiàng)目是公司棚戶(hù)區(qū)改造模式的載體，已經(jīng)在臨河村，張儀村推廣。8月，公司公告出資65%，與保定市豪中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司共同設(shè)立項(xiàng)目公司，擬在保定拓展棚改項(xiàng)目。這是公司首次計(jì)劃參與京外棚改項(xiàng)目。而且，公司積極推進(jìn)棚改的金融支持，張儀村項(xiàng)目棚改基金進(jìn)入設(shè)立階段，望壇項(xiàng)目銀團(tuán)融資有序推進(jìn)。 
    股權(quán)投資管理繼續(xù)推進(jìn)。公司仍在繼續(xù)尋求合適投資機(jī)會(huì)，完成繆你投資平臺(tái)公司設(shè)立，積極參與IPO前最后一輪定增項(xiàng)目投資。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示。公司棚改項(xiàng)目盈利模式和時(shí)間進(jìn)展不確定的風(fēng)險(xiǎn)。公司所在區(qū)域市場(chǎng)房地產(chǎn)調(diào)控加碼的風(fēng)險(xiǎn)。 
    盈利預(yù)測(cè)及估值。我們認(rèn)為，公司盡管階段性階段業(yè)績(jī)不佳，但銷(xiāo)售表現(xiàn)良好，資源儲(chǔ)備豐富，且棚改仍然有看點(diǎn)。我們維持公司2017/2018/2019年1.03/1.18/1.34元/股的盈利預(yù)測(cè)，以及18.23元/股的NAV。我們給予公司2017年15倍的PE，即15.45元/股的目標(biāo)價(jià)，維持"買(mǎi)入"的投資評(píng)級(jí)。