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    規(guī)模擴(kuò)張放緩。17 年上半年公司總資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)7.67%，較一季度增速放緩（1Q17：YoY+14.54%），資產(chǎn)配置以投放貸款為主，其次是持有至到期的債券投資，強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下同業(yè)資產(chǎn)持續(xù)收縮，而非標(biāo)投資在二季度開始收縮。1）總貸款同比增長(zhǎng)12.39%。貸款結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，對(duì)公貸款方面，前期風(fēng)險(xiǎn)暴露較多的“制造業(yè)+采礦業(yè)+批發(fā)零售業(yè)”貸款占比由16 年末的33.1%小幅下降至31.8%；而個(gè)人貸款占比由16 年末的20.2%上升至21.5%。2）同業(yè)資產(chǎn)同比大幅下降40.2%；投資科目同比增速37.2%，但較一季度增速（1Q17：YoY +67.93%）顯著放緩。3）從負(fù)債端來(lái)看，存款增長(zhǎng)較為平緩，增量資金以同業(yè)負(fù)債和同業(yè)存單為主。截至6 月末，同業(yè)負(fù)債+同業(yè)存單占總負(fù)債比重為28.8%，總體結(jié)構(gòu)性調(diào)整壓力不大。我們認(rèn)為，隨著下半年監(jiān)管政策的逐步落地，未來(lái)同業(yè)業(yè)務(wù)、非標(biāo)投資仍將持續(xù)收縮，逐步回歸存貸業(yè)務(wù)以緩釋監(jiān)管壓力。
    存款優(yōu)勢(shì)助力息差降幅收斂。根據(jù)我們測(cè)算，上半年凈息差環(huán)比一季度收窄9BP 至2.04%，降幅逐季收斂（一季度降幅14BP）。我們認(rèn)為公司更為穩(wěn)健的存款結(jié)構(gòu)是凈息差企穩(wěn)的主要原因。在利率上行環(huán)境下，公司低成本的活期存款占總存款比重同比提升6.21 個(gè)百分點(diǎn)至51.37%，上半年存款利率較16 年末顯著下降26BP 至1.43%，存款優(yōu)勢(shì)凸顯。凈息差主要壓力來(lái)自同業(yè)負(fù)債和同業(yè)存單的利率上行（上半年上行幅度超過110BP)，考慮到當(dāng)前公司同業(yè)負(fù)債大部分置換為新階段的利率成本水平，下半年同業(yè)負(fù)債成本邊際沖擊持續(xù)弱化，凈息差將逐步企穩(wěn)。
    銀行卡業(yè)務(wù)帶動(dòng)中收持續(xù)高增長(zhǎng)。上半年公司凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比增長(zhǎng)30.23%，主要由銀行卡業(yè)務(wù)中收（同比大幅增長(zhǎng)72.22%）和理財(cái)業(yè)務(wù)（中收同比增長(zhǎng)44.64%）共同驅(qū)動(dòng)。同時(shí)，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入占營(yíng)收比重環(huán)比一季度上升8.98 個(gè)百分點(diǎn)至31.47%。
    不良率環(huán)比小幅下降，資產(chǎn)質(zhì)量改善空間較大。上半年公司不良率環(huán)比一季度小幅下降1BP至1.68%。從不良先行指標(biāo)來(lái)看，關(guān)注貸款率、逾期貸款率分別較16 年末提升24BP、10BP至4.44%、4.82%；不良認(rèn)定方面，“不良貸款/逾期90 天以上”由16 年末的44.40%降低至40.28%，后續(xù)仍需消化存量貸款風(fēng)險(xiǎn)。上半年公司撥備覆蓋率環(huán)比一季度降低10%至157.63%，接近150%的監(jiān)管紅線，下半年撥備計(jì)提力度或?qū)⒓哟蟆?br>    公司基本面較為穩(wěn)健，未來(lái)對(duì)公司轉(zhuǎn)型改革預(yù)期較強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)17/18/19 年歸母凈利潤(rùn)增速分別為0.9%5.8%/11.0%（假設(shè)17 年貸款增速10%，信貸成本與16 年1.21%持平，維持原預(yù)測(cè)），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)17/18/19 年0.69X/0.62X/0.56X PB，維持增持評(píng)級(jí)。