>> 申萬宏源-榮盛發(fā)展(002146)二三線布局成果顯著，康旅板塊初具規(guī)模-170814
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2017/8/14 |
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作者： |
王勝 |
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同時公司預(yù)計前三季度歸母凈利潤增速在10%-30%，可結(jié)算收入與利潤較上年同期有一定幅度上升。盈利水平方面，公司實現(xiàn)銷售毛利率29.6%，同比減少1.75pct，但銷售凈利率同比增加2.1pct 至13.8%，加權(quán)ROE 同比增加0.75pct 至6.87%。主要系公司受益于營改增的稅收優(yōu)惠影響，稅金及附加/營收降至5.8%，同比下降2.4pct，利息收入增多而費用化比例下降令財務(wù)費用率降至-0.1%，同比下降0.6pct；此外公司本期獲得來自違約金的營業(yè)外收入2.96 億元，因此凈利率得到提升。
銷售均價顯著提速，已售未可結(jié)算資源充足。2017H1 公司房地產(chǎn)板塊實現(xiàn)銷售收入272 億（同比增幅59%），銷售面積258 萬方，銷售均價10557 元/平米（同比增幅39%）；結(jié)算收入125 億，結(jié)算面積174 萬方，結(jié)算均價7184 元/平米（同比增幅1.7%）。公司重點布局城市圈二三線城市戰(zhàn)略效果顯現(xiàn)，商品房的銷售均價與去化進(jìn)度大幅提升。由于公司上半年結(jié)算較多河北省低毛利項目導(dǎo)致2017H1 毛利率有所下滑，我們預(yù)計2018 年毛利率將實現(xiàn)回升。公司目前預(yù)收賬款577.1 億，同比增幅89.4%，為2016 年營業(yè)收入的1.88 倍，可結(jié)算資源充足，業(yè)績鎖定性較高；銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金293.6 億，同比增幅61.1%，銷售回款率較高。
投資拿地節(jié)奏加快，京津冀土儲高達(dá)900 萬方。2017H1 公司新增土儲538 萬方，總拿地金額逾114 億元，平均樓面價約2120 元，拿地金額/銷售金額為42%。土地儲備共計2849 萬方，其中京津冀區(qū)域內(nèi)土地儲備超過900 萬平方米，受益于雄安新區(qū)的建設(shè)發(fā)展，預(yù)計公司在環(huán)雄安布局的土地具有較大升值空間。公司2017H1 年新開工面積278 萬方，竣工面積76 萬方，全年計劃完成率分別為32%/17%；新開工/銷售面積為1.08，竣工/結(jié)算面積為0.44，開工節(jié)奏適當(dāng)。公司目前擁有存貨1108 億元，同比增加3.15%，主要系土地獲取及工程投入增加所致，存貨周轉(zhuǎn)率為0.09，同比下降2pct。
非公開發(fā)行股票推遲，融資成本有所上升。2017 年8 月10 日公司股東大會通過延長公司 2016年非公開發(fā)行股票決議有效期的議案，原議案擬以7.3 元/股發(fā)行6.71 億股，總?cè)谫Y額為49億元。截至2017 年6 月30 日，公司資產(chǎn)負(fù)債率為85.3%，分子分母剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率為77.8%，較年初增加2.4pct，處于較高水平。2017 年公司計劃新增信貸融資430億，用以保障后續(xù)拿地與項目建設(shè)的資金。目前公司已發(fā)行三期中期票據(jù)共29 億元，發(fā)行利率分別為5.8%/6.8%/6.5%，融資成本隨市場行情上行。剩余銀行授信額度24.7 億元，同時年初計劃發(fā)行70 億非公開定向債務(wù)融資工具。
康旅投資成果頗豐，大健康產(chǎn)業(yè)遍地開花。公司與多個地方政府簽訂合作協(xié)議，大力推動“6+N”戰(zhàn)略布局，目前已布局河北秦皇島、保定野三坡、承德、邢臺、衡水、張家口蔚縣、興隆霧靈山、河南焦作市修武縣、湖北神農(nóng)架、安徽黃山、九華山、滁州瑯琊山、江蘇南京六合、海南陵水、四川廣漢、陜西西安臨潼、福建龍巖、捷克共和國等地，并控股美亞航空涉足海南區(qū)域，此外還與上海德耳文計劃建設(shè)中醫(yī)藥小鎮(zhèn)加速康旅板塊的發(fā)展。
維持增持評級，上調(diào)盈利預(yù)測。由于2017 年三四線行情利好公司銷售業(yè)績超出預(yù)期，全年可結(jié)算收入大幅增加，同時公司在京津冀區(qū)域的布局逐步加碼，看好該區(qū)域土儲未來的升值潛力，目前RNAV 為16.01 元/股，安全邊際較高，因此維持增持評級，上調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計公司2017-19 年歸母凈利潤50.5/62.3/70.6 億元，同比增幅為21.7%/23.3%/13.3%，對應(yīng)EPS 分別為1.16/1.43/1.62 元（原預(yù)計公司2017-19 年歸母凈利潤48.5/55.7/61.1 億元，對應(yīng)EPS 分別為1.11/1.28/1.41 元）。
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