>> 民生證券-晶方科技(603005)公司點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期,封測(cè)高景氣驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)-170814
| 上傳日期： |
2017/8/14 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭平 |
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報(bào)告期內(nèi)，（1）公司綜合毛利率為42.13%，同比上升14.81 個(gè)百分點(diǎn)。（2）期間費(fèi)用率為23.97%，同比提高5.44 個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率/ 管理費(fèi)用率/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.30%/23.75%/-0.08%，分別降低0.15 個(gè)百分點(diǎn)、提高2.21 個(gè)百分點(diǎn)、上升3.39個(gè)百分點(diǎn)。
2、公司2017 年Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17725.33 萬元，同比增長(zhǎng)53.02%，歸母凈利潤(rùn)為2923.62 萬元，同比增長(zhǎng)197.32%，環(huán)比增長(zhǎng)25.56%，公司業(yè)績(jī)連續(xù)三季度環(huán)比增長(zhǎng)；綜合毛利率為43.17%，同比上升19.13 個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率為23.87%，同比提高5.85 個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.28%/22.48%/1.11%，分別降低0.19 個(gè)百分點(diǎn)、降低2.10 個(gè)百分點(diǎn)、上升8.15個(gè)百分點(diǎn)。
3、公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要原因：1）公司不斷提升自身先進(jìn)封裝技術(shù)能力，以市場(chǎng)和客戶需求為導(dǎo)向，提供多樣化封裝技術(shù)和全方案服務(wù)能力；2）全球雙攝、安防監(jiān)控、指紋識(shí)別、3D 攝像應(yīng)用興起，市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，封測(cè)客戶訂單持續(xù)增長(zhǎng)；3）產(chǎn)能利用率提升產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，成本降低，毛利率大幅改善。
4、全球半導(dǎo)體封測(cè)產(chǎn)業(yè)正向中國(guó)轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)新建的晶圓制造產(chǎn)能進(jìn)入釋放階段，雙攝、3D Sensing、全面屏等終端功能應(yīng)用升級(jí)，再加上可穿戴設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)快速擴(kuò)張，汽車電子、工業(yè)控制向智能化發(fā)展，傳感器封測(cè)市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)快速增長(zhǎng)，公司領(lǐng)先布局先進(jìn)封裝產(chǎn)能，將持續(xù)受益。我們認(rèn)為，公司是全球晶圓級(jí)芯片尺寸封裝服務(wù)的主要提供者和技術(shù)引領(lǐng)者，在傳感器封測(cè)產(chǎn)業(yè)高景氣的背景下，訂單持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)產(chǎn)能利用率快速提升，規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致毛利率大幅改善，業(yè)績(jī)將持續(xù)高增長(zhǎng)。
重申觀點(diǎn)：全面屏來臨，帶動(dòng)前置攝像頭小型化、指紋識(shí)別技術(shù)多元化
1、夏普8 月8 日發(fā)布最新全面屏產(chǎn)品AQUOS S2，屏幕為5.5 寸，屏占比87.5%，發(fā)布3 天后，京東預(yù)約量已超過16 萬。全面屏設(shè)計(jì)能保持手機(jī)尺寸不變，大幅提升屏占比，帶來大屏視覺沖擊體驗(yàn)。三星、LG 已經(jīng)量產(chǎn)搭載18:9 顯示屏的智能手機(jī)（三星Galaxy S8、LG G6），新一代iPhone 也將采用OLED 全面屏，國(guó)內(nèi)品牌手機(jī)廠商將積極跟進(jìn)。
2、我們認(rèn)為，全面屏技術(shù)變革將引發(fā)前置攝像頭小型化，后置指紋識(shí)別是短期解決方案，長(zhǎng)期來看，under-display 和in-display 技術(shù)有望成為全面屏的解決方案。攝像頭小型化的關(guān)鍵在于CMOS 圖像傳感器芯片封裝小型化，WLCSP+TSV、Fan-out 封裝技術(shù)作為芯片小型化的先進(jìn)封裝技術(shù)，將有望成為市場(chǎng)重要趨勢(shì)之一，公司將深度受益。
重申觀點(diǎn)：股權(quán)激勵(lì)將激發(fā)管理層、核心員工積極性，彰顯公司中長(zhǎng)期發(fā)展信心
1、公司以13.90 元/股向管理層、核心員工授予合計(jì)601 萬股限制性股票，預(yù)留部分為153 萬股，其中董事長(zhǎng)117 萬股，董秘40 萬股、三位副總經(jīng)理分別為40 萬股、20 萬股和20 萬股，以及核心員工364 萬股，授予日為2017 年4月18 日。限制性股票解鎖比例分別為50%、50%，解鎖條件為2017~2018 年扣非后歸母凈利潤(rùn)比2016 年度增長(zhǎng)分別不低于20%、45%。
2、我們認(rèn)為，限制性股票激勵(lì)計(jì)劃將公司業(yè)績(jī)與管理層、核心員工的利益深度綁定，將充分調(diào)動(dòng)管理層、核心員工的主觀能動(dòng)性，彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。
三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司是全球領(lǐng)先的傳感器芯片封裝測(cè)試領(lǐng)導(dǎo)者，擁有CMOS 影像傳感器晶圓級(jí)封裝等核心技術(shù)，隨著雙攝和生物識(shí)別芯片加速滲透智能手機(jī)市場(chǎng)，公司業(yè)績(jī)將迎來向上拐點(diǎn)，汽車電子等新興領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局將為公司打開長(zhǎng)線成長(zhǎng)空間。
考慮到股權(quán)激勵(lì)的影響，預(yù)計(jì)公司2017～2019 年EPS 分別為0.65 元、0.92 元、1.23 元。基于公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的彈性，給予公司2017 年50 倍~55 倍PE，公司未來12 個(gè)月的合理估值為32.50～35.75 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、市場(chǎng)需求低于預(yù)期；2、客戶認(rèn)證進(jìn)度低于預(yù)期；3、新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期。
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