>> 中泰證券-中國動力（600482）北船動力業(yè)務(wù)上市平臺，軍民兩翼齊飛-170814
| 上傳日期： |
2017/8/15 |
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作者： |
楊帆 |
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公司積極推動以軍為本、以軍促民、海陸并進的業(yè)務(wù)布局，推進內(nèi)部資源優(yōu)化整合，以軍工業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，深耕民品非船業(yè)務(wù)。2016 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入116.41 億元，同比增長10.14%；歸屬母公司所有者凈利潤5.60 億元，同比增長21.53%。并購標(biāo)的承諾17—18年凈利潤達6.36/7.77 億。同時公司募集資金135 億用于艦船動力的研發(fā)和生產(chǎn)，進一步增強公司的研發(fā)實力。我們認為目前下游整機商對國產(chǎn)軍民用動力的需求將逐步提升，公司作為國內(nèi)綜合動力服務(wù)商龍頭，將實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)定增長。
大中型及特種艦船動力裝置主要總裝系統(tǒng)集成供應(yīng)商，充分受益兩機專項，海洋強國以及海軍裝備升級帶來的機遇，軍工業(yè)務(wù)有望迎來爆發(fā)期：根據(jù)2015年版《中國的軍事戰(zhàn)略》白皮書，我國海軍戰(zhàn)略將逐漸向近海防御與遠海護衛(wèi)型結(jié)合轉(zhuǎn)變。近期，以國產(chǎn)航母和新型萬噸驅(qū)逐艦為代表的海軍艦艇裝備密集下水，表明我們海軍將迎來裝備量產(chǎn)和升級需求期。公司作為國家重點保軍企業(yè)，承接國家各類艦船動力裝備的研制生產(chǎn)任務(wù)。同時公司依托“一帶一路”戰(zhàn)略，擴大國際軍貿(mào)業(yè)務(wù)，2017 年上半年，軍品收入占比為18%，我們認為公司受益于海洋強國戰(zhàn)略和海軍轉(zhuǎn)型及裝備升級需求，軍工動力業(yè)務(wù)尤其是燃氣蒸汽、全電等有望迎來爆發(fā)期。
天然軍民融合標(biāo)的，軍用技術(shù)民用化前景廣闊，整合國家戰(zhàn)略級細分龍頭提效率促發(fā)展：公司依托中船重工的軍工平臺，憑借研發(fā)及綜合配套能力的有力保證，通過專業(yè)化整合，目前處于產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)集成地位的優(yōu)勢，蓄電池業(yè)務(wù)為國內(nèi)唯一一家主流車全覆蓋供應(yīng)商，燃氣動力打破國外壟斷已開展應(yīng)用，穩(wěn)固低速柴油機業(yè)務(wù)的領(lǐng)先地位，海洋核動動力業(yè)務(wù)有望在業(yè)務(wù)上實現(xiàn)巨大突破，擁抱千億級市場。我們認為公司作為國內(nèi)海軍艦船動力裝備的主要研制和供應(yīng)商，有望借勢軍民融合和自身研發(fā)實力，搶占民用市場廣闊空間，從而為公司未來業(yè)績快速增長提供有力支撐。
中船重工集團資產(chǎn)證券化方向和目標(biāo)明確，科研院所資源較為豐富，公司有望充分受益平臺地位。我們認為中船重工集團資產(chǎn)證券化目標(biāo)較為明確，資產(chǎn)證券化步伐也相對迅速。此外，集團科研院所資源比較豐富，擁有28 家科研院所。截至目前，公司通過資產(chǎn)重組已完成對703、704、711、712、719 所部分動力資產(chǎn)的注入，但公司體外仍有部分優(yōu)質(zhì)動力業(yè)務(wù)資產(chǎn)。我們認為，隨著軍工科研院所改制提速，公司作為中船重工集團的動力業(yè)務(wù)上市平臺，有望繼續(xù)受益集團內(nèi)部的資產(chǎn)整合和資產(chǎn)證券化。
盈利預(yù)測及投資建議： 我們預(yù)測公司2017-2019 年實現(xiàn)收入分別為256/308/376 億元，同比增長23%/21%/22%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.3/16.2/20.0億元， 同比增23.54%/22.39%/23.34% ； 對應(yīng)17-19 年EPS 分別為0.76/0.93/1.15 元?？紤]公司產(chǎn)業(yè)鏈的完整性以及艦船動力業(yè)務(wù)的稀缺性以及龍頭地位，給予公司17 年平均值43 倍估值，574 億市值，對應(yīng)板塊股價為33。
風(fēng)險提示：集團資產(chǎn)證券化不及預(yù)期；科研院所改制不及預(yù)期；公司軍工業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；海軍裝備更新?lián)Q代不及預(yù)期。
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