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2017年上半年?duì)I業(yè)收入為39.2億元，較上年同期增31%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為2.6億元，較上年同期減39%；凈利潤下滑主要由于投資凈收益減少和結(jié)算項(xiàng)目結(jié)構(gòu)變化所導(dǎo)致。2017年公司毛利率27%，較上年同期下降2個百分點(diǎn)；凈負(fù)債率54%，低于地產(chǎn)公司平均水平；本期末公司在手現(xiàn)金 97.97億元，高于短期有息負(fù)債67.04億元，加之公司持有可變性強(qiáng)的股權(quán)投資，為公司營運(yùn)資金提供了一定保障，短期償債能力較強(qiáng)。
    2）坐享首都得天獨(dú)厚資源。北京城建集團(tuán)唯一地產(chǎn)上市平臺，集團(tuán)擁有六大產(chǎn)業(yè)、完整覆蓋地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，北京市屬建筑企業(yè)排名第一。地產(chǎn)業(yè)務(wù)上，集團(tuán)提供項(xiàng)目資源、資質(zhì)門檻、資金、技術(shù)、團(tuán)隊(duì)等支持；在股權(quán)投資上，集團(tuán)提供優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。公司目前土儲量足質(zhì)優(yōu)，深耕北京拓展?jié)摿Χ€，當(dāng)前權(quán)益未結(jié)建面 278.8 萬平，權(quán)益可結(jié)算貨值 808.8 億；其中北京分別占比 50.4%、75.1%。隨著北京城市功能調(diào)整優(yōu)化落實(shí)可期，公司資源股屬性凸顯，土地增值紅利顯著。
    3）京內(nèi)棚改優(yōu)勢獨(dú)一無二。2017年上半年公司新增6個項(xiàng)目合計(jì)土地儲備 150 萬平方米，其中二級項(xiàng)目4個，一級和棚改各一個。公司從2016年開始大力布局棚改，迄今已獲得5個大型棚改項(xiàng)目，分別位于懷柔、東城、豐臺、順義和延慶，總計(jì)容面積427.5萬平，計(jì)劃總投資額達(dá)742.6億元，成為名副其實(shí)的北京棚改先鋒。公司已儲備豐富操作經(jīng)驗(yàn)和棚改團(tuán)隊(duì)，形成標(biāo)桿效應(yīng)，未來將助力公司順利獲取和推進(jìn)其他優(yōu)質(zhì)棚改項(xiàng)目。
    4）股權(quán)投資效益顯著。截至 2017年8月11日，公司按公允價值計(jì)量的可供出售金融資產(chǎn)包括國信證券、錦州銀行、中科曙光、中信建投證券等價值合計(jì) 59.6億元，加上按成本法計(jì)量的可供出售金融資產(chǎn)和按權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資后，公司目前管理股權(quán)資產(chǎn)總規(guī)模約75 億元。比初始投資總額 15.2 億元溢價近400%。公司股權(quán)投資效益顯著，一方面可以為公司提供較強(qiáng)安全邊際，另一方面為股權(quán)投資帶來可觀分紅，增厚公司業(yè)績。
    投資建議：
    北京城建深耕北京，京內(nèi)開發(fā)資源豐富，集團(tuán)大股東給予上市公司充分資源支持。棚改項(xiàng)目為公司未來利潤釋放和土地儲備提供了良好的契機(jī)，同時股權(quán)投資每年可貢獻(xiàn)穩(wěn)定可觀收益，未來業(yè)績將逐步釋放，預(yù)計(jì)2017-2018 年EPS 分別為1.06、1.25 元，對應(yīng)PE 分別為13.2X、11.1X，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：北京市棚改政策的不確定性