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    公告同時(shí)公告，擬投資建設(shè)36萬噸丙烯酸及36萬噸丙烯酸酯和22萬噸雙氧水項(xiàng)目。
    評(píng)論：
    1、丙烯酸景氣提升，公司業(yè)績(jī)大反轉(zhuǎn)
    公司2017H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.36億元，同比增長(zhǎng)84.68%，公司營收收入大幅增長(zhǎng)主要來自丙烯酸及酯產(chǎn)品價(jià)格的上漲和產(chǎn)銷量的提升，報(bào)告期內(nèi)公司各類產(chǎn)品銷售總量較去年同期增長(zhǎng)33.04%，SAP銷量同比增長(zhǎng)383.36%，量?jī)r(jià)齊升導(dǎo)致公司營業(yè)收入大幅增長(zhǎng)。
    2017H1公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤為4.84億元，同比增長(zhǎng)3080.63%，公司業(yè)績(jī)大幅反轉(zhuǎn)主要來自丙烯酸及酯景氣度的提升。報(bào)告期內(nèi)公司整體毛利率達(dá)到23.84%，同比提升8.22pct；從各產(chǎn)品線看，丙烯、丙烯酸及酯、顏料中間體和SAP的毛利率均同比提升，其中（甲基）丙烯酸及酯毛利率達(dá)到24.98%，同比提升10.63pct，丙烯毛利率達(dá)到19.50%，同比提升9.81pct，顏料中間體毛利率達(dá)到45.14%，同比提升5.83pct，SAP的毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)到6.14%。公司高分子乳液業(yè)務(wù)毛利率30.35%，同比下降7.33pct。
    2017H1丙烯酸均價(jià)8505元/噸，同比增長(zhǎng)60.6%，均價(jià)差4091元/噸，同比增加了1714元/噸；丙烯酸丁酯均價(jià)9759元/噸，同比提升了49.8%，均價(jià)差達(dá)到4553元/噸，同比增加了1220元/噸。
    公司（聚）丙烯業(yè)務(wù)毛利率同比大幅提升主要是2017H1 PDH的價(jià)差同比有所擴(kuò)大，從2016H1的1369擴(kuò)大至2017H1的1712，同時(shí)公司30萬噸聚丙烯產(chǎn)能2016年10月份投產(chǎn)，公司通過進(jìn)一步將丙烯加工成聚丙烯銷售，提升了一定的盈利能力。
    報(bào)告期內(nèi)公司期間費(fèi)用率下降明顯，其中銷售費(fèi)用率2.63%、財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.49%，管理費(fèi)用率5.38%，同比分別下降1.28%、1.35%和1.64%。
    2、丙烯酸及酯近2年無新增產(chǎn)能，行業(yè)景氣度有望提升 
    目前我國丙烯酸生產(chǎn)企業(yè)有18家，其中產(chǎn)能較大的企業(yè)主要有江蘇裕廊、衛(wèi)星石化、揚(yáng)子巴斯夫、寧波臺(tái)塑、萬華化學(xué)和上海華誼。2016年9月上海華誼老的18萬噸/年裝置停產(chǎn)搬遷，丙烯酸名義產(chǎn)能出現(xiàn)收縮，2017年一季度新投產(chǎn)的產(chǎn)能主要是上海華誼新廠32萬噸/年產(chǎn)能規(guī)劃中的一期16萬噸/年，其二期目前尚處于規(guī)劃階段，預(yù)計(jì)要到2019年才能投產(chǎn)，公司此次擬投資建設(shè)36萬噸丙烯酸和36萬噸丙烯酸酯按照建設(shè)周期看也要2019年才能投產(chǎn)，因此2017-2018年丙烯酸基本沒有新增產(chǎn)能。
    我們預(yù)計(jì)2017年我國丙烯酸的名義產(chǎn)能約314萬噸/年，排除長(zhǎng)期停產(chǎn)的48萬噸產(chǎn)能、以及常年開工率低的34萬噸，有望淘汰的產(chǎn)能將超過80萬噸，實(shí)際穩(wěn)產(chǎn)的有效產(chǎn)能只有220-230萬噸/年，2016年我國丙烯酸產(chǎn)量在180-190萬噸，對(duì)應(yīng)有效產(chǎn)能的實(shí)際開工率達(dá)到80%。
    近幾年我國丙烯酸消費(fèi)增速在9%左右，保守估計(jì)未來幾年6-8%的增長(zhǎng)測(cè)算，2017年我國丙烯酸消費(fèi)量將達(dá)到200萬噸左右；考慮到2017-2018年丙烯酸基本沒有新增產(chǎn)能，不排除未來2年丙烯酸供需走向偏緊。
    2016年有望是我國丙烯酸行業(yè)的拐點(diǎn)之年，未來2年丙烯酸盈利將逐步向上。
    3、繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)丙烯酸及酯產(chǎn)能，未來龍頭地位更加穩(wěn)固 
    公司擬投資19.9億元投資建設(shè)36萬噸丙烯酸及36萬噸丙烯酸酯和22萬噸雙氧水項(xiàng)目，項(xiàng)目投產(chǎn)后公司丙烯酸產(chǎn)能將達(dá)到84萬噸/年、丙烯酸酯產(chǎn)能將達(dá)到81萬噸/年，龍頭地位將更加鞏固，同時(shí)這也有利于公司打造上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈，公司二期PDH裝置預(yù)計(jì)2018年底建成，到時(shí)將有未新建的丙烯酸及酯裝置提供原料保障，公司的C3產(chǎn)業(yè)鏈一體化更加完善。
    雙氧水項(xiàng)目可以有效利用公司PDH裝置副產(chǎn)的氫氣，實(shí)現(xiàn)氫氣價(jià)值的最大化。
    4、中油價(jià)下看好PDH的盈利
    公司已經(jīng)擁有45萬噸PDH裝置，定增投資的PDH二期45萬噸正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)18年底建成；配套30萬噸PP粉料項(xiàng)目已經(jīng)在2016年四季度投產(chǎn)。
    一部分投資者對(duì)當(dāng)前中油價(jià)條件下的PDH盈利景氣的可持續(xù)性有所擔(dān)憂。但我們認(rèn)為未來較長(zhǎng)一段時(shí)間，世界范圍內(nèi)丙烷供給仍然偏松，國內(nèi)的丙烯需求依然將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，即便油價(jià)中樞有所上移，PDH在經(jīng)濟(jì)性方面的優(yōu)勢(shì)依然明顯。
    應(yīng)當(dāng)注意的是，丙烯市場(chǎng)容量雖大，但流通量小，易受擾動(dòng)。如果缺乏必要的平衡手段，就很容易陷入產(chǎn)量提升，毛利下降的窘境。相較而言，聚丙烯是丙烯下游唯一一個(gè)容量超過千萬噸的下游衍生物，切入PP粉料從下游盈利角度看雖然不是最佳選擇，但是相對(duì)平穩(wěn)的選擇；60萬噸丙烯配套40萬噸聚丙烯基本與丙烯下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)匹配。
    丙烷脫氫（PDH）是制備丙烯的新型工藝路線，得益于美國頁巖油氣的快速發(fā)展，其副