>> 西南證券-廣生堂（300436）業(yè)績短期承壓，靜待福甘定上市放量-170815
| 上傳日期： |
2017/8/15 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
朱國廣，何治力 |
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公司2017Q2 實(shí)現(xiàn)營收與歸母凈利潤分別為6750 萬元、686 萬元，營收與2016Q2 持平，歸母凈利潤同比增速為-45.3%。2017H1，公司業(yè)績下滑主要原因是阿甘定與賀甘定收入的持續(xù)下滑與期間費(fèi)用的增長。上半年阿甘定、賀甘定與恩甘定銷售收入分別為2621萬元、1189 萬元、1.1 億元，同比增速分別為-20.5%、-11.5%、9.2%。阿甘定與賀甘定收入下滑明顯，主要原因是恩替卡韋與替諾福韋一線用藥的市占率進(jìn)一步提高導(dǎo)致阿甘定與賀甘定等傳統(tǒng)抗乙肝藥物市占率持續(xù)下降，隨著恩替卡韋的降價與替諾福韋的國產(chǎn)仿制的上市，阿甘定與賀甘定未來銷售收入有進(jìn)一步下降的趨勢。2017H1 期間費(fèi)用率增長明顯，銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率分別為39.8%、28.9%，同比增長6.3、4.5 個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率增長的主要原因?yàn)椋?）替諾福韋的獲批上市導(dǎo)致學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用大幅增長；2）上半年研發(fā)費(fèi)用增長44%，導(dǎo)致管理費(fèi)用增長明顯。
替諾福韋獲國內(nèi)乙肝適應(yīng)癥首仿，或?qū)⒋蠓纳乒緲I(yè)績。公司于5 月份獲得替諾福韋（福甘定）的生產(chǎn)批件，成為該品種在國內(nèi)乙肝適應(yīng)癥的首仿藥物，并于7 月初上市銷售。替諾福韋目前仍然是抗HIV 的最主流組合用藥，其單方與復(fù)方制劑產(chǎn)品2016 年銷售額已經(jīng)超110 億美元。替諾福韋是2016 年國家藥價談判品種，原研降幅高達(dá)67%；我們認(rèn)為，在原研藥物降價的強(qiáng)勢推動作用下，替諾福韋HBV 適應(yīng)癥國內(nèi)市場將有望實(shí)現(xiàn)恩替卡韋式的快速增長，市場銷售額峰值有望達(dá)到50 億元。首仿能給公司帶來市場先發(fā)優(yōu)勢，預(yù)計公司替諾福韋上市后峰值銷售或?qū)⑦_(dá)到10 億元，貢獻(xiàn)約3 億元業(yè)績，將大幅改善公司業(yè)績。
盈利預(yù)測與投資建議。受阿甘定與賀甘定收入下滑的影響，預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為0.43 元、0.58 元、0.96 元（原EPS 分別為0.61 元、0.82 元、1.21元），對應(yīng)PE 分別為85 倍、63 倍、39 倍。我們長期看好公司發(fā)展前景，替諾福韋乙肝適應(yīng)癥的首仿獲批有望實(shí)現(xiàn)快速放量，未來將大幅改善公司業(yè)績。公司短期受阿甘定與賀甘定收入縮水影響，業(yè)績下滑明顯，我們暫下調(diào)至“增持”評級。
風(fēng)險提示：藥品價格下滑風(fēng)險、新產(chǎn)品上市銷售低于預(yù)期風(fēng)險。
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